20170719-中泰证券-新三板医药行业中期投资策略_关注财务指标变化_优选细分行业龙头_42页_2mb

新三板医药2017年中期投资策略总结

核心内容

本报告为中泰证券分析师团队发布的2017年新三板医药中期投资策略，重点分析医药行业在新常态下的发展情况，以及在供给侧改革背景下的结构性机会。报告指出，医药行业整体收入增速稳定在10%左右，但净利润增速下滑明显，特别是做市板块。同时，建议投资者关注细分行业龙头，以寻找增长潜力。

主要观点

行业现状

• 医药制造业收入增速步入10%新常态，2017年1-4月同比增长11.2%和14.5%。
• 医保支付压力持续存在，医保基金累计结余增长放缓。
• 毛利率略有提升，但期间费用率维持稳定，净资产收益率下滑。
• 做市估值仅为创业板医药估值的49.6%，显著低于其他板块。

政策影响

• 政策持续落地，涵盖药品、器械、流通、支付、诊疗等环节。
• 供给侧改革加速，鼓励临床刚需用药，优化竞争环境，减少中间流通环节，提升医疗服务效率。

投资策略

• 制药领域：关注生物药和CMO行业，挖掘“重磅炸弹”品种。
• 医疗器械领域：进口替代加速，基层市场催生新需求，关注便携式医疗器械、大中型影像设备和体外诊断产品。
• 流通领域：两票制推动整合，建议关注区域型优势企业及创新模式型企业。
• 医疗服务领域：沿医改方向布局，关注中高端专科连锁机构和医疗信息化平台。

关键信息

行业数据

• 上市公司数：666家
• 行业股份总量：338.04亿股
• 行业流通股份：149.01亿股

财务指标

• 净利润增速：2016年医药整体、做市、创新层板块净利润同比增速分别为23.24%、-7.78%、13.90%。
• 净资产收益率：2016年医药整体、做市、创新层板块分别为11.18%、8.74%、12.37%。
• 经营性现金流净额：2016年医药整体、做市、创新层板块平均经营性现金流净额分别为957.20万、406.33万、1409.63万，同比增速分别为60.40%、-53.76%、-15.30%。

重点公司

简称	股价 (元)	2016 EPS	2017E EPS	2018E EPS	2019E EPS	2016 PE	2017E PE	2018E PE	2019E PE	PEG	评级
成大生物	15.98	1.22	1.33	1.38	1.43	13.1	12.05	11.60	11.15	2.19	增持
合全药业	130.00	3.30	4.17	5.15	6.63	39.4	31.20	25.22	19.61	1.19	买入
新眼光	6.76	0.26	0.30	0.36	0.42	26.2	22.53	18.61	16.06	1.27	增持
百傲科技	8.98	0.27	0.35	0.49	0.67	33.2	25.66	18.33	13.40	0.73	增持
达瑞生物	12.45	0.25	0.31	0.46	0.62	50.6	40.21	26.94	20.21	1.12	增持
德源药业	13.40	0.69	0.87	1.02	1.22	19.4	15.40	13.14	10.98	0.74	增持

风险提示

• 政策不确定性风险
• 产品质量风险
• 知识产权风险

结构分析

营收增长

• 2016年医药整体、做市、创新层板块营收同比增速分别为22.01%、20.23%、26.86%，均高于A股医药板块。

净利润表现

• 做市板块净利润出现负增长，创新层板块增速显著低于A股医药板块。

盈利能力

• 各板块毛利率稳定，高于A股医药整体毛利率。
• 三项费用率高于A股医药，主要由于管理费用率较高。
• 净资产收益率下滑，做市和创新层板块下滑明显。

资产质量

• 资产负债率有所降低，存货周转率稳定，但应收账款周转率略有下降。

现金流

• 做市与创新层板块经营性现金流下降，筹资活动现金流普遍下降。
• 投资活动现金流净额增速普遍下滑，部分企业出现负增长。

总结

本报告强调在新常态下，医药行业面临政策调整和市场变革，建议投资者关注细分领域龙头，以获取结构性增长机会。重点公司包括成大生物、合全药业、新眼光、百傲科技、达瑞生物和德源药业，这些企业在财务指标和行业前景上表现较为突出。同时，报告提醒投资者注意政策、质量和知识产权等风险。