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固定收益定期总结：年内利率的顶与底

核心内容

本周债市利率出现大幅波动，长端国债利率震荡明显。尽管前几日利率走强，但周五出现明显回撤，整体与上周持平。10年国开债利率下降5.4bps至2.71%，二永债利率下降幅度更大，3年和5年AAA-二永债分别下降10.8bps和6.3bps至3.02%和3.19%。相比之下，存单利率持续高位，本周末1年AAA存单利率为2.44%。

主要观点

• 周五调整原因：主要与农商行获利了结及计划外国债发行有关，但并非趋势性调整。降准利好兑现后，市场情绪受到扰动。
• 国债发行计划调整：下周国债发行计划中新增1150亿元此前计划外国债，可能对市场情绪产生影响，但不会改变全年国债供给总量。
• 基本面改善有限：8月经济数据有所改善，但整体仍为弱改善。房地产市场继续下滑，经济数据的改善主要依赖低基数效应，四季度同比增速有望提升。
• 政策预期与机构止盈：年末政策可能发力，政策预期变化将限制利率下行空间。同时，机构在年初积累的盈利使其在年末倾向于止盈，进一步限制利率下行。
• 利率底部与顶部判断：若无进一步降息，10年国债利率或难以突破8月降息后的低点2.54%。同时，利率上行空间也受到基本面偏弱和广谱利率下行的制约，预计高点在2.65%-2.7%之间。
• 震荡市预期：年底之前债市或延续震荡格局，利率有望在2.55%-2.7%之间波动。若接近上沿可增配，接近下沿则考虑减持。短端利率（如1年AAA存单）更具配置价值。

关键信息

• 利率走势：10年国债利率本周从2.64%回落至2.64%，波动较大；二永债利率显著下降。
• 市场行为：农商行在本周大幅减持利率债1007亿元，反映获利了结行为。
• 政策影响：6月和8月两次降息共调降政策利率20-25bps，当前10年国债利率2.65%对应降息前2.85%-2.9%的水平。
• 广谱利率下行：贷款利率持续下降，存量贷款置换推动利率下行，银行存款利率也面临下调压力。
• 未来展望：若4季度有降息，利率或有望创新低；否则，利率底或在2.54%左右，顶部在2.65%-2.7%之间。
• 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径误差。

图表目录（简要说明）

• 图表1：下周国债融资将放量，或创年内新高。
• 图表2：近几年计划外国债发行一览。
• 图表3：基本面有所改善，低基数将推升同比增速。
• 图表4：机构现券净买入情况。
• 图表5：国债利率曲线较2月末向下平移25bps左右。
• 图表6：广谱利率下行决定债券利率上行空间有限。

分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

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总结

当前债市呈现震荡格局，利率在2.55%-2.7%之间波动。短期内，基本面弱改善、机构止盈行为及政策预期变化将限制利率下行空间；长期来看，广谱利率下行趋势及央行宽松政策将抑制利率上行。因此，年内债市或以震荡为主，利率难以突破8月降息后的低点，但也不会显著上升。短端利率（如1年AAA存单）更具配置价值，建议关注其表现。