20250323-国盛证券-固定收益定期_当前债市的支撑与约束_6页_467kb

固定收益定期总结

核心内容

当前债市处于向上有约束、向下有支撑的状态，整体利率波动有限，长端利率小幅上行，信用和短债则有所下行。全周来看，10年和30年国债利率分别上行1.4bps和2.8bps至1.85%和2.07%。而3年和5年AAA-二永债利率分别下行6.6bps和7.5bps至2.05%和2.11%。1年AAA存单也下行2.5bps至1.94%。

主要观点

1. 利率上行的约束因素

• 广谱利率下行：整体利率环境仍处于下行趋势，政策导向明确，强调推动社会融资成本下降，贷款利率的下行将提升债券的性价比，从供需两端驱动债券利率下行。
• 企业债券融资减少：贷款利率下行促使企业更倾向于通过贷款融资，从而减少债券供给，抑制债券利率上行。
• 监管关注长端利率：央行在一季度货币政策委员会例会中强调宏观审慎角度下的债市运行评估，对长端收益率变化保持警惕，防范资金空转，可能在利率快速下行时采取调控干预。

2. 利率下行的支撑因素

• 季末冲击缓解：银行资产负债缺口和指标压力在季末逐步缓和，抛券节奏放缓，可能带来阶段性利率下行。
• 央行加大货币投放：本周央行净投放8855亿元，高于去年同期，体现了维护市场稳定的目标。
• 资金成本改善：资金价格整体低于去年同期水平，对债券市场形成支撑。

3. 市场波动与建议

• 短期进入震荡市：受供给变化和基本面数据波动影响，债市短期可能维持震荡格局。
• 操作建议：建议以短债打底，长债做波段交易，在利率接近震荡区间上限时增配，接近下限时减配。
• 10年国债震荡区间：根据此前报告估算，10年国债近期震荡区间可能维持在1.7%至1.9%之间。

关键信息

利率变化

• 10年国债：上行1.4bps至1.85%
• 30年国债：上行2.8bps至2.07%
• 3年AAA-二永债：下行6.6bps至2.05%
• 5年AAA-二永债：下行7.5bps至2.11%
• 1年AAA存单：下行2.5bps至1.94%

市场支撑与约束

• 支撑：季末压力缓解、央行货币投放、资金成本改善。
• 约束：广谱利率下行、监管对长端利率的警惕、基本面数据强韧。

供给与需求

• 供给端：企业债券融资下降，贷款利率下行引导融资偏好转移。
• 需求端：贷款利率下降提升债券性价比，吸引资金流入。

基本面扰动

• EPMI回升：虽然样本集中于科技企业，但与制造业PMI存在较高相关性，可能对债市形成扰动。
• 政府债券供给放量：下周政府债券净融资5610亿元，以国债和地方债为主，新增专项债发行进度缓慢。

风险提示

• 外部风险超预期
• 货币政策超预期
• 风险偏好恢复超预期

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图表目录

• 图表1：按揭贷款综合利率与30年国债比价
• 图表2：30年活跃券与次活跃券利差
• 图表3：资金价格低于去年同期水平
• 图表4：央行资金投放在本周有所增加
• 图表5：政府债券供给有所放量
• 图表6：EPMI与制造业PMI相关性