20211028-浙商证券-富安娜-002327.SZ-富安娜跟踪点评_收入稳健双位数增长_库存一体化赋能效率提升_4页_928kb

富安娜（002327）跟踪点评总结

核心内容

富安娜在2021年第三季度展现出稳健的收入增长，同时通过库存一体化建设提升了经营效率。尽管Q3毛利率有所下滑，但公司整体盈利能力和控费能力持续改善，未来全渠道增长具备良好支撑。报告对富安娜的盈利预测和投资建议为“买入”，并指出其作为低估值高分红的细分龙头，具备长期投资价值。

主要观点

• 收入增长稳健：公司前三季度收入达到19.9亿元，同比增长17%；Q3收入6.8亿元，同比增长14%。整体收入表现良好，各渠道增长差异较小。
• 利润表现波动：Q3归母净利为1.1亿元，同比持平，但净利率同比下降2.16个百分点，主要受波段促销及库存一体化建设影响。
• 渠道表现分化：直营渠道增长保持中双位数，加盟渠道为高单位数增长，电商渠道表现优异，毛利率持续改善，团购家居渠道增长较慢。
• 毛利率下滑原因：波段促销导致利润承压，但库存一体化建设有助于提升全渠道经营效率，未来有望实现利润增长。
• 控费能力提升：公司Q3期间费用率同比下降3.96个百分点至32.79%，其中销售费用率显著下降，显示公司成本控制能力增强。
• 产品与运营策略：公司通过个性化产品、精细化运营、高附加值产品等手段增强品牌粘性，同时加强电商渠道的快反能力和结构优化，推动业绩增长。
• 投资建议：公司预计2021-2023年归母净利分别为6.1亿、7.0亿、8.1亿，对应PE分别为11倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

单季度业绩

风险提示

• 疫情反复可能影响消费信心；
• 原材料价格波动可能对成本造成压力。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司业绩表现稳健，低估值高分红，具备良好的成长性和盈利能力，未来全渠道增长具备多重支撑。
• 预测逻辑：基于精细化管理和产品附加值提升，公司线下及线上渠道业绩有望持续增长，利润率提升具备支撑。

未来增长支撑

1. 直营渠道

• 品牌建设重点，通过会员体系和高附加值产品增强客户粘性；
• 目前直营会员约100万，贡献销售额约占60%；
• 会员体系为业绩增长提供安全垫。

2. 加盟渠道

• 采用扁平化管理架构，严格账期管理；
• 2022春夏订货会表现亮眼，整体增长15%，国绣系列等新品增长翻倍；
• 随着Q4新品上市，预计将迎来高增长。

3. 电商渠道

• 产品结构调整、快反能力提升及精细化运营成效显著；
• 毛利率持续改善，业绩弹性较大。

结论

富安娜在2021年Q3展现出良好的增长态势，尽管毛利率因波段促销和库存一体化建设有所下滑，但其对长期经营效率的提升具有重要意义。公司通过精细化管理和产品升级，持续增强各渠道盈利能力，未来增长潜力较大。结合当前估值和盈利预测，公司仍具备投资价值，维持“买入”评级。