20220212-安信证券-城投债务透视_贵州篇_13页_753kb

报告摘要

贵州省城投债务透视总结

核心内容概述

贵州省地处中国西南腹地，地理条件制约其经济发展，长期依赖“边举债，边发展”的模式。自2012年旧国发2号文出台后，贵州经济进入快速增长期，但债务规模也随之大幅上升，成为全国债务负担较重的省份之一。当前，贵州债务问题主要表现为规模大、负债率高、城投平台数量多、债务短期化和非标化等特征。近年来，贵州在债务化解方面采取了一系列措施，取得了一定成效，但仍面临融资环境偏紧、偿债压力较大的挑战。

主要观点

经济增长与债务积累并存：贵州经济在2012-2020年间保持高于全国2个百分点的增速，但债务规模同步上升，形成“边举债，边发展”的模式。
债务规模庞大：2020年末，贵州地方政府债务余额与发债城投有息负债余额合计达2.6万亿元，广义负债率高达145.5%，居全国第二。
城投平台数量多、债务规模大：2020年末贵州发债城投平台数量全国第六，有息负债规模是显性债务的1.4倍，贵阳和遵义为最大债务主体。
债务结构短期化和非标化：遵义、六盘水等地区城投债务短期化和非标化程度较高，非标违约事件频发，对债务安全构成威胁。
债务扩张集中于2012-2017年：城投债余额在该期间增长7.1倍，而显性债务基本不变，2018年后融资受限，2019年以来显性债务明显增加。
债务化解措施逐步推进：自2018年起，贵州通过投资人恳谈会、多渠道筹集资金、地方国企支持、省金控集团担保等方式化解债务，取得初步成效。
债务风险有所缓解但未完全消除：2021年上半年隐性债务化解336.74亿元，债务风险等级由“红”转“橙”，但2021年后融资环境转弱，净融资额为负。
新国发2号文带来政策机遇：2022年2月新国发2号文出台，为贵州未来通过经济发展化解债务提供了战略支持。

关键信息

债务特征

债务规模较大，负债率偏高
- 2020年末地方政府债务+发债城投有息负债合计达2.6万亿元，广义负债率145.5%，居全国第二。
- 贵阳、安顺、六盘水、遵义等市州广义负债率均超过100%，其中安顺、六盘水、遵义财政自给率低于35%。
城投平台数量多、有息负债规模大
- 2020年末发债城投平台数量为154家，居全国第六。
- 发债城投有息负债余额达1.49万亿元，是显性债务的1.4倍。
- 贵阳和遵义为最大城投债务主体，分别超过2000亿元。
部分地区债务短期化和非标化
- 遵义、六盘水、安顺等市州城投债务短期化和非标化程度较高。
- 2019-2021年非标违约事件频发，遵义违约次数最多，达38次。
城投加杠杆集中于2012-2017年
- 城投债余额由414亿元增至3370亿元，增长7.1倍。
- 显性债务基本不变，2018年后因监管趋严和非标违约，融资受限，2019年以来显性债务明显增加。

债务化解进展

化解措施
- 投资人恳谈会：2019年和2020年分别召开两次恳谈会，争取市场支持，稳定融资环境。
- 多渠道筹集偿债资金：通过统筹转移支付、设立应急资金池、展期重组等方式筹集资金。
- 地方国企支持：茅台集团划转股权、收购融资平台、开展债券投资、捐资基础设施建设。
- 省金控集团担保：通过流动性支持函和担保协议维护债券市场稳定。
化解效果
- 2019-2020年融资环境改善，净融资额和信用利差均趋稳。
- 2021年净融资额为负，信用利差持续走阔，部分地区如安顺、六盘水、铜仁等信用利差超过600bp。
- 2021年上半年化解隐性债务336.74亿元，债务风险等级实现“红转橙”。