20220328-安信证券-城投债务透视（6）_甘肃篇_11页_754kb

甘肃省城投债务问题总结

核心内容

甘肃省作为中国西北地区的重要省份，经济和财政实力相对薄弱，债务问题在2021年四季度以来受到广泛关注。尽管全省债务率处于全国中等水平，但债务集中度高、区域偿债压力不均衡、短债比例高、债务到期集中以及部分平台评级下调等现象凸显了甘肃城投债务的结构性风险。

主要观点

• 经济与财政基础薄弱：甘肃GDP和人均GDP在全国排名靠后，财政自给率仅为24.9%，对中央转移支付和土地出让金依赖度高。
• 债务集中度高：城投债务主要集中在省级和兰州市，省级平台占比59.8%，兰州市占比35.4%。
• 债务压力区域不均衡：兰州市的债务率显著高于省内其他地市，2021年末兰州市宽口径债务率高达351.6%，远超全省平均水平。
• 短债比例高：省级和兰州市平台短债占比超过25%，而平凉、嘉峪关和定西等市州平台短债比例低于10%。
• 债务增速放缓：2018年后，甘肃城投平台债务增速明显下降，低于地方政府显性债务增速，显示出隐债监管对债务扩张的抑制作用。
• 到期压力集中：2022年和2023年上半年是甘肃城投债集中到期期，到期金额分别占存量的16.2%、20.4%和26.5%。
• 化债措施多样：甘肃省采取了包括成立政府性债务管理领导小组、设立信用保障基金、债务重组与置换、加强债务监测等手段，以缓解债务压力。
• 化债效果有限：2019-2020年化债效果较好，但2021年下半年受负面舆情影响，净融资走弱，信用利差走阔速度加快。

关键信息

1. 债务集中特征

• 省级和兰州平台主导：甘肃城投债务主要集中在省级和兰州市，省级平台占59.8%，兰州平台占35.4%。
• 六家主体集中：城投债余额高度集中于六家主体，包括省公航旅集团、兰州城投、甘肃公交建集团、甘肃国投、兰州建投和甘肃电投集团，合计占全省城投债余额的85.3%。

2. 债务压力不均衡

• 全省债务率中等：2021年末，甘肃宽口径债务率为231.2%，居全国第15位。
• 兰州债务压力突出：2020年末，兰州城投平台有息负债规模达2004.4亿元，相当于平凉市的12.6倍；2021年末，兰州宽口径债务率达351.6%，远高于全省平均水平。

3. 债务期限结构

• 短债比例高：省级和兰州市平台短债占比均在25%以上，天水、金昌、张掖次之，平凉、嘉峪关和定西平台短债比例低于10%。
• 非标融资依赖度低：兰州多数城投平台对非标融资依赖不高，省级平台非标融资平均占比为5.3%，其余市州均低于5%。

4. 债务历史变动

• 2018年后债务增速放缓：城投平台债务增速明显回落，低于地方政府显性债务增速，年均增速从2015-2018年的19.4%降至2019年后的25%左右。

5. 债务到期高峰

• 2022-2023年到期压力大：2022H1、2022H2、2023H1到期（考虑回售）金额分别达到177.1亿元、215.0亿元、279.0亿元，占存量的16.2%、20.4%、26.5%。

6. 化债措施

• 政府性债务管理领导小组：2018年成立，强化属地管理机制。
• 信用保障基金：兰州市和甘肃省国企信用保障基金分别于2021年10月和11月注册，用于支持城投平台债券发行。
• 债务重组与置换：2020年5月，甘肃省公航旅集团与16家主要银行签署1673亿元债务重组协议，优化债务结构。
• 债务监测机制：通过大数据平台全面监测政府性债务变动情况，强化风险预警。

7. 化债效果

• 2019-2020年融资环境稳定：城投债净融资持续为正，发债利率有所回落。
• 2021年下半年后效果减弱：受部分平台负面舆情影响，净融资走弱，信用利差走阔速度加快。

风险提示

• 数据统计偏差：部分数据估算方法存在偏差，多数在10%以内。
• 城投监管超预期：未来可能因监管政策变化带来新的风险。

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