20260503-国金证券-2026Q1债基全梳理_债牛与仓位表达如何错位_19页_1mb

债牛与仓位表达如何错位？总结

核心内容概览

2026年一季度，债券型基金新发节奏偏缓，募集规模整体回落，仅发行55只，募集规模为390亿元。尽管新发规模下降，但债券型基金收益表现依然亮眼，特别是长期纯债型基金，其指数环比上涨 $0.58%$，优于短期纯债基金和股票型基金。在债基内部结构上，纯债型基金规模略有回落，而固收+基金则逆势增长，成为市场关注的新焦点。

主要观点

1. 债基内部结构分化

• 纯债型基金：募集规模回落，但收益表现优于其他类型基金，主要配置利率债，信用债占比有所上升。
• 固收+基金：规模逆势增长，配置以利率债为主，信用债持仓增加，可转债配置减少。

2. 纯债型基金重仓券偏好

• 利率债：仍是主要配置标的，占比 $68%$，但环比减少 $13%$。
• 信用债：占比 $22%$，环比增加 $3%$，主要增配地方债、金融债及产业债，减持政金债。
• 城投债：整体重仓规模回落，偏好2-4年AA(2)高票息品种，浙江、江苏为主要配置区域。
• 产业债：主要配置综合、公用事业行业，增持公用事业、交通运输、汽车债，持仓期限集中在3年内。
• 二永债：配置规模保持稳定，增配3-5年中长期限，中小行二永债占比有所增加。

3. 固收+基金重仓券偏好

• 利率债：占重仓债券市值 $43%$，政金债和国债为主要配置品种，3年内和7年以上国债占比高。
• 信用债：占 $30%$，其中二永债占信用债比重约 $50%$，成为固收+基金的首选。
• 城投债：增配AA(2)城投债，3年内品种为主，浙江、江苏、山东为主要配置区域。
• 产业债：主要配置公用事业、交通运输债，对中长久期品种偏好提升。
• 二永债：重仓规模显著增加，4-5年品种占比提升，大行二永债成为主要增持对象。

关键信息

一、债基募集规模与收益表现

• 新发规模：一季度募集规模回落至390亿元，较2025年四季度和一季度均有明显收窄。
• 收益表现：债券型基金指数环比上涨 $0.58%$，长期纯债型基金表现优于短债基金。
• 纯债基金存续规模：一季度末为9.19万亿份，较去年四季度边际缩减。
• 固收+基金存续规模：逆势增长，混合债券型二级基金份额增加超3000亿份。

二、纯债型基金重仓券结构

• 利率债：占比 $68%$，但环比减少 $13%$。
• 信用债：占比 $22%$，环比增加 $3%$，主要增配地方债、金融债、产业债。
• 城投债：整体重仓规模回落，主要增持AA(2)城投债，1年内品种占比降至 $28%$，2-4年品种占比升至 $36%$。
• 产业债：综合、公用事业为最大配置行业，3年内品种占比 $70%$，对地产债保持谨慎。
• 二永债：重仓规模升至1381亿元，3-5年品种占比提升至 $42%$。

三、固收+基金重仓券结构

• 利率债：占比 $43%$，政金债和国债为主要配置品种。
• 信用债：占比 $30%$，其中二永债占比约 $50%$，成为首选。
• 城投债：增配AA(2)城投债，3年内品种为主，浙江、江苏、山东为主要配置区域。
• 产业债：主要配置公用事业、交通运输债，对中长久期品种偏好提升。
• 二永债：重仓规模环比增加268亿元，4-5年品种占比升至 $44%$，大行二永债成为主要增持对象。

风险提示

1. 统计数据失真：银行间债券交易到交割存在时滞，可能影响统计数据的准确性。
2. 信用事件冲击：信用事件具有随机性，可能对债市情绪造成扰动。
3. 政策预期不确定性：政策变化可能影响债市配置和交易惯性，需关注政策动向。

图表目录

• 图表1：2026年一季度债基新发数量减少
• 图表2：债基募集规模也有明显下滑
• 图表3：纯债基金份额回落，固收+逆势增长
• 图表4：债券型基金收益表现延续强势
• 图表5：纯债基金重仓结构仍以利率债为主
• 图表6：纯债基金加仓地方债和信用债，减持政金债
• 图表7：纯债基金重仓规模最大的品种为一般商金债
• 图表8：纯债基金仅增持AA(2)高票息城投债
• 图表9：纯债基金重仓城投债中，1年内品种占比明显回落，2-4年品种占比攀升
• 图表10：2026Q1纯债型基金重仓各省份城投债规模（亿元）
• 图表11：纯债型基金重仓各行业产业债规模（亿元）
• 图表12：1年内产业债的持仓占比高位延续回落
• 图表13：纯债基金重仓主要行业产业债加权平均久期（年）
• 图表14：纯债基金延续增持二级资本债
• 图表15：纯债基金二永债持仓占信用债比重边际升至 $24%$
• 图表16：纯债型基金对各期限二永债持仓规模占比（%）
• 图表17：固收+基金重仓债券规模整体增加
• 图表18：固收+对利率债重仓集中在政金债和国债
• 图表19：3年内和7年以上是固收+配置国债规模最大的品种
• 图表20：信用债持仓中，固收+基金最为偏好二永债
• 图表21：固收+对二永债重仓规模占信用债比重约一半
• 图表22：固收+基金重仓超长信用债规模保持在较低水平
• 图表23：固收+基金增配中低隐含评级城投债
• 图表24：2026Q1固收+基金重仓各省份城投债规模（亿元）
• 图表25：固收+基金重仓城投债仍以3年内为主
• 图表26：固收+基金重仓各行业产业债规模（亿元）
• 图表27：中长久期产业债持仓占比提升
• 图表28：固收+基金增持二永债规模显著
• 图表29：固收+基金对各期限二永债持仓规模占比（%）

特别声明

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