20180901-兴证国际证券-申洲国际-02313.HK-1H18业绩稳定_盈利性较好_7页_676kb

申洲国际（2313.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告对申洲国际（2313.HK）2018年上半年的财务表现、业务增长动力及未来展望进行了分析，并给出了审慎增持的投资评级，目标价为107.51港元，现价为103港元，预期升幅为4.37%。

主要观点

1. 业绩表现

• 收入增长：2018年1月-6月（1H18）公司营业收入约为89.6亿元，同比增长11%。
• 盈利性良好：净利润约为21.5亿元，同比增长20.6%；净利润率从20.8%提升至23.5%。
• 毛利率提升：毛利润为29.7亿元，同比增长13%；毛利率从31.4%提升至32.3%。
• ROE表现：净资产收益率（ROE）为20.5%，较2017年提升1.5个百分点。

2. 收入增长驱动因素

• 全品类增长：运动服、休闲服和内衣类服饰均实现增长，其中运动服和休闲服合计占比近90%，成为主要增长引擎。
  • 运动服增长得益于欧美市场对国际运动品牌的强劲需求。
  • 休闲服增长主要来自中国和日本市场需求的上升。
• 新基地投产：越南工厂于2018年投入生产并进入盈利阶段，为公司收入增长做出有效贡献。
• 客户关系稳定：公司与Adidas、Nike、Puma等国际大客户保持长期稳定合作关系，订单稳定，推动收入持续增长。

3. 费用与利润结构

• 费用率变化：销售费用率、行政费用率同比分别上升0.12ppt和0.34ppt，但财务费用率下降0.54ppt，总体费用率基本持平。
• 盈利稳定性：公司净利润率保持稳定，预计未来派息率将维持在40%-50%之间。

4. 未来展望

• 产能扩张：2018-2020年公司将继续扩大低成本生产基地规模，新增越南基地产能，预计2019年底开始盈利。
• 收入预测：预计未来三年营业收入将持续增长，分别为21,228亿元、25,149亿元和29,957亿元。
• 盈利预测：毛利率将保持稳定，净利润率也将维持在较高水平。

5. 投资建议

• 评级：审慎增持，目标价107.51港元。
• 估值指标：2018年PE为25.9倍，PB为5.3倍，较2017年有所下降，但公司盈利能力和增长潜力仍被看好。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元）

财务结构（单位：百万元）

风险提示

• 客户关系风险：未能与核心客户保持合作关系可能影响收入增长。
• 成本风险：劳动力短缺、成本上升及原材料价格波动可能对盈利产生负面影响。
• 政策风险：全球贸易政策变动可能对公司的出口业务造成不确定性。

投资建议说明

• 投资建议基于报告发布日后的12个月内公司股价相对相关证券市场代表性指数的表现。
• 香港市场以恒生指数为基准，若公司股价相对恒生指数涨幅在5%～15%之间，给予审慎增持评级。

结论

申洲国际（2313.HK）凭借全品类业务布局、新基地投产及稳定的客户关系，实现了2018年上半年的稳定增长。公司毛利率和净利润率表现良好，未来三年在产能扩张和市场需求推动下，有望继续提升盈利能力和市场竞争力。因此，维持审慎增持评级，目标价107.51港元。