20230329-兴证国际证券-申洲国际-02313.HK-产能利用率承压_新客户开拓顺利_7页_547kb

报告摘要

申洲国际证券研究报告总结

核心内容

申洲国际发布2022年业绩，全年营收同比增长16.51%至277.8亿元，归母净利润同比增长35.33%至45.6亿元，全年拟派息1.91港元，派息比率为55%。下半年收入同比增长13.7%至141.9亿元，归母净利润同比增长115.5%至24.7亿元。尽管Q4客户库存高位、订单放缓，但下半年营收环比增长4.4%。

主要观点

业绩表现
- 全年营收、净利润均实现双增长，但下半年毛利率因原材料及能源成本上涨、宁波基地停工及产能利用率不足而环比下降1.0ppt至21.6%。
- 毛利率全年为22.1%，尽管有汇兑收益11.1亿元，但剔除后全年净利润同比增长3.1%至35.6亿元。
业务结构分析
- 分品类来看：优衣库表现稳健，休闲服装H2营收同比增速达45.7%，销售额达到历史最佳水平；运动服装增速放缓，同比增长6.7%；内衣H2收入同比下滑17.5%。
- 分地区来看：日本市场表现强劲，H2营收同比增长90.3%；欧美市场H2增长放缓，但主要受下单前置影响；中国市场需求疲弱，H2同比下滑9.7%，但国产品牌收入实现翻倍增长。
成本与费用控制
- 管理费用及销售费用额同比下降约2500万元，管理费用率降至7.0%，销售费用率降至0.7%。
- 财务费用率上升0.6ppt，主要由于美元和港元贷款利率上升导致利息支出增加。
财务状况与现金流
- 公司现金流充裕，经营现金流同比增长28.8%至46.3亿元，营运资金周转天数减少5天至145天。
- 负债结构优化，银行借款减少13.9亿元至92.0亿元，资产负债率下降至29.3%。
未来展望与盈利预测
- 公司预计2023-2025年营收分别为302.8/342.2/383.3亿元，同比增长分别为9.0%/13.0%/12.0%。
- 归母净利润分别为50.7/61.5/74.0亿元，同比增长分别为11.1%/21.2%/20.3%。
- 毛利率预计持续提升，分别为25.5%/27.0%/28.5%。
- 公司维持“增持”评级，目标价为92.4港元，预期升幅为16.4%。
企业竞争力提升
- 公司持续推进垂直一体化模式，扩大全球化布局，丰富产品结构，拓展新客户，如Lululemon、Polo等。
- 强调产能利用率的平衡，提升人才队伍建设，增强企业整体竞争力。

关键信息

财务指标：
- 2022年毛利率22.1%，净利率16.43%，ROE 14.83%
- 2023E PE为20.6倍，2025E PE为14.14倍
- 2023E PB为3.16倍，2025E PB为2.67倍
盈利预测：
- 2023年营收302.8亿元，同比增长9.0%
- 2023年归母净利润50.7亿元，同比增长11.1%
- 2024年归母净利润61.5亿元，同比增长21.2%
- 2025年归母净利润74.0亿元，同比增长20.3%
风险提示：
- 劳动力短缺及成本上升
- 原材料价格波动
- 全球贸易政策变化