20250609-国盛证券-宏观点评_5月出口延续为正_抢出口_还能持续多久__5页_635kb

中国5月出口分析总结

核心内容

5月中国出口延续正增长，但增速放缓，略低于市场预期。整体出口同比增长4.8%，低于Wind一致预期的6.2%，环比增长0.2%，弱于季节性均值5.3%。与此同时，进口同比下滑3.4%，低于前值-0.2%和预期0.3%。5月出口表现受到多方面因素影响，包括中美关税调整、全球需求疲软以及新兴市场转口贸易的支撑。

主要观点

1. 对美出口持续承压

• 5月对美出口同比大幅下降34.5%，为近五年最低水平，降幅较4月扩大13.5个百分点。
• 美国于5月14日才正式降低对华关税，且从关税调整到实际出货需2-3周时间，因此当前出口数据尚未完全反映关税缓和的影响。
• 从高频数据看，中美航线集装箱预定量和发船量自5月12日起开始反弹，预计6-7月对美出口降幅将逐步收窄。

2. 全球需求走弱，韩国出口转负

• 5月全球制造业PMI为49.6%，较4月和3月分别回落0.2和0.7个百分点，显示全球需求有所疲软。
• 韩国出口同比首次转负，下降1.3%，反映出关税对全球贸易的拖累效应。

3. 新兴市场出口韧性较强

• 中国对东盟、非洲、印度等新兴市场出口保持高位增长，分别增长14.8%、33.3%、12.5%。
• 越南对美出口增长36.1%，显示“抢转口”效应仍在持续，对我国出口形成支撑。

4. 商品结构分化明显

• 机电产品出口仍强于整体，其中交运设备（如船舶、汽车）和集成电路出口表现较好。
• 家电、灯具出口增速回落，稀土出口因管制大幅下降，劳动密集型产品出口仍偏弱。

5. 进口表现不及预期

• 5月进口同比下滑3.4%，环比下降2.9%，低于季节性均值。
• 能源、交运设备进口偏弱，能源进口合计拖累进口4.7个百分点。
• 电子、农产品进口偏强，尤其“抢芯片”效应显著，电脑、集成电路、二极管进口同比分别增长47.5%、8.9%、5.4%。

关键信息

• 出口趋势：预计6-7月出口仍能维持小幅正增，但8月起可能面临更大压力，出口转负风险上升。
• 关税影响：中美第二轮经贸会谈于6月9日举行，关注会谈结果对出口的潜在影响。
• 风险提示：地缘博弈、特朗普政策、测算方法偏差等风险因素可能影响出口走势。

后续展望

随着7月9日和8月12日两个关税暂缓期结束，美国可能重新提高对华关税，叠加前期“抢出口”、“抢转口”的透支效应，中国出口或将面临更大考验。短期内需密切关注美国与中国、欧盟的关税谈判进展，尤其是6月9日的会谈结果。

数据图表说明

• 图表1：显示5月中国出口增速放缓且低于预期。
• 图表2与3：显示中美航线出口领先和同步指标开始反弹。
• 图表4：全球制造业PMI持续回落。
• 图表5：韩国出口转负，越南出口因转口贸易高增。
• 图表6：中国对美出口大降，对欧盟和新兴市场出口高增。
• 图表7：不同商品出口同比增速情况。
• 图表8：显示5月中国进口降幅扩大，低于预期。
• 图表9：能源进口大幅回落，对总进口形成拖累。

分析师声明与免责条款

本报告由国盛证券研究所发布，分析师熊园、刘安林、薛舒宁撰写，仅供参考，不构成投资建议。报告信息来源于公开资料，可能存在偏差，不保证其准确性。投资者应自行判断并承担风险。