20250609-宝城期货-宏观专题_关税战风险暂缓_抢出口成色如何_11页_1mb

中美关税战风险暂缓与制造业出口情况分析总结

核心内容

本报告分析了2025年5月中美关税战的缓和情况及其对制造业出口的影响。尽管双方在日内瓦会谈中达成了一些积极共识，但未来关税政策的不确定性仍然较高。报告指出，尽管关税战暂缓推动了抢出口效应，但企业对直接贸易仍持谨慎态度，更倾向于保持转口贸易形式。此外，制造业PMI虽有回升，但整体仍处于收缩区间，企业对未来需求仍存担忧。

主要观点

1. 关税战风险暂缓，但未来变数仍存

   • 中美在5月达成关税缓和协议，美方取消部分对中国商品加征的关税，中方也相应取消对美商品的反制关税。
   • 但暂缓期仅为90天，若未能在7月初前达成进一步协议，关税战可能再度升级。
   • 特朗普的关税政策具有较强的政治和经济动机，其核心目标是创造政治遗产和为财政创收。

2. 特朗普的关税政策动机

   • 政治目的：特朗普希望通过关税政策吸引铁锈带选民支持，强化其“美国优先”形象。
   • 经济目的：特朗普需要关税收入来支持其减税政策，特别是延长2017年TCJA案的日落条款，这将增加政府开支。
   • “大而美”法案是否通过将直接影响其关税政策的激烈程度。

3. 制造业PMI回升与外需改善

   • 5月制造业PMI反弹0.5个点至49.5，仍处于收缩区间，但生产指数回升明显（0.9个点至50.7）。
   • 新出口订单指数回升2.8个点，显示出外需改善对制造业的拉动作用。
   • 但产成品库存指数持续下降，反映出企业对未来需求的担忧。

4. 企业对美直接贸易的谨慎态度

   • 尽管关税压力有所缓解，但企业仍不愿转向直接出口，主要原因是对后续政策不确定性的担忧。
   • 转口贸易形式仍是企业首选，以降低政策风险和切换成本。

5. 行业影响差异显著

   • 战略性新兴产业由于具备政策支持和产业链优势，受影响较小。
   • 传统劳动密集型外贸企业由于利润率低、成本压力大，对关税风险反应更为敏感，扩大生产的意愿不强。

关键信息

• 关税缓和情况：

  • 美方取消对等关税34%，其中24%暂停加征90天，剩余10%仍保留。
  • 中方取消对美商品加征的91%反制关税，部分对等关税暂停加征。
  • 双方同意建立中美经贸磋商机制，以持续沟通和解决问题。

• 制造业PMI数据：

  • 5月制造业PMI回升0.5个点至49.5，仍处于收缩区间。
  • 生产指数回升0.9个点，明显高于需求指数0.6个点的反弹。
  • 新出口订单指数回升2.8个点，外需改善成为主要驱动力。

• 港口数据反映抢出口现象：

  • 5月前三周港口吞吐量环比微升0.76%，显示抢出口特征。
  • 洛杉矶港进口集装箱数据回升，但幅度有限，未恢复至历史同期水平。

• 企业预期与盈利情况：

  • BCI指数环比逆季节性回升0.2个百分点，但反弹高度有限。
  • 企业销售与投资前瞻指数均未明显改善，显示实际修复节奏不及预期。
  • 利润改善主要来自于成本端下降，而非需求端提升，企业更倾向于去库存而非累库。

• 政策与市场展望：

  • 关税战暂缓期将在7月初到期，企业转向直接出口的意愿不高。
  • 贸易前景预期和利润预期已难以回到原点，将持续影响企业主动生产与投资意愿。

结论

尽管中美关税战在5月有所缓和，但未来仍存在较大不确定性。特朗普的关税政策仍将作为其政治与经济战略的重要工具，其是否通过“大而美”法案将对政策走向产生重要影响。制造业PMI虽有回升，但主要由外需改善带动，企业对直接贸易仍持谨慎态度，更倾向于维持转口贸易模式。整体来看，短期内贸易摩擦的负面影响已显现，企业将采取稳健策略应对市场变化。