20180322-招商证券-新华保险-601336.SH-预期低点即靠近股价买点_静待基本面改善修复估值_15页_1mb

新华保险（601336.SH）分析总结

核心内容

新华保险（601336.SH）在2017年完成了转型，并在2018年迎来发展的关键阶段。公司通过优化业务结构、提升新业务价值率、改善交费结构和加强代理人队伍建设，为未来的持续增长奠定了坚实基础。当前股价为47.18元，对应2018年PEV估值为0.8X，处于历史低位，显示出市场情绪偏弱和估值修复空间较大。

主要观点

• 业绩表现：2017年公司实现营业收入1441亿元，同比微降1%；归母净利润54亿元，同比增长9%；新业务价值增长15%至121亿元，内含价值增长19%至1535亿元。
• 转型成果显著：公司转型已初见成效，业务结构优化明显，个险渠道占比提升至80%，健康险总保费占比达29%，首年期交保费占比提升至87%，十年期及以上期交占比达66%。
• 价值增长稳健：新业务价值率稳步提升，达到41.2%。内含价值增长主要得益于新业务价值和内含价值预期回报，EV增长18.6%。
• 投资端表现：2017年总投资收益率小幅提升至5.2%，净投资收益率保持稳定。公司积极优化资产配置，提高权益和债券类投资比重，非标资产占比居行业首位。
• 投资建议：当前股价处于历史低位，估值修复空间较大。公司2018年业绩有望大幅增长，主要由准备金释放推动，预计PEV估值将升至1X，目标价58.5元，对应24%的上涨空间。

关键信息

财务数据概览

估值与股价表现

• 目标估值：58.5元
• 当前股价：47.18元
• PEV估值：2018年PEV为0.8X，创历史新低
• 估值空间：目标价58.5元，对应24%的上涨空间

业务结构优化

• 渠道结构：个险占比提升至80%，银保占比下降至18%
• 产品结构：健康险总保费313亿元，占比29%；健康险新单保费占比35%
• 交费结构：首年期交保费占比87%，十年期及以上期交保费占比66%

代理人队伍建设

• 代理人数量：2017年为34.8万人，同比增长6%
• 代理人产能：保持稳定，约5801元/人
• 队伍目标：围绕“三高”目标，提升队伍质量，推动“中高层稳定，底层适度流动”的策略

资产负债表关键数据

风险提示

• 转型兑现不达预期
• 代理人增员不达预期
• 健康险销售不达预期

投资建议

• 短期目标价：58.5元，对应1X PEV估值
• 估值空间：24%
• 经营目标：2018年实现“保费增长、价值增长、队伍增长、利润增长”
• 基本面判断：当前基本面未实质性恶化，市场反应过激，等待基本面改善和短期催化

图表目录（关键图表）

• 图1：净利润基本保持稳定，小幅上升
• 图2：剩余边际大幅增长
• 图3：10年国债收益率呈上升趋势
• 图5：健康险占比和个险新单占比大幅提升
• 图6：首年期交占比和十年期交占比大幅提升
• 图13：健康险总保费保持高速增长
• 图14：新华健康险占比远超其他三家上市险企
• 图16：首年期交占新单比重高达87%
• 图17：长交业务同样大幅提升
• 图18：代理人数量小幅提升
• 图19：代理人产能保持稳定
• 图20：新业务价值增速符合市场预期
• 图21：新业务价值率稳步提升
• 图22：2017年NBV结构（个险贡献远超银保、团险）
• 图23：个险几乎贡献全部新业务价值
• 图24：内含价值增长符合预期
• 图27：总投资收益小幅提升
• 图28：净投资收益同比持平
• 图1：新华保险历史PE Band
• 图2：新华保险历史PB Band

结论

新华保险在2017年成功完成转型，业务结构显著优化，新业务价值稳步增长，内含价值提升，投资端表现稳健。当前估值处于历史低位，具有较大的修复空间，建议投资者关注其2018年转型成果的兑现，把握市场情绪低点带来的投资机会。