20181029-西南证券-跨境通-002640.SZ-经营效率大幅提升_电商业务保持高增长_6页_811kb

报告摘要

跨境通（002640）在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，同时经营效率得到明显提升。公司通过并表上海优壹电子商务有限公司，进一步拓展了跨境电商业务的规模和利润来源。

业绩增长显著：公司2018年1-9月实现营业收入157.9亿元，同比增长80.7%；归母净利润8.3亿元，同比增长67.2%；扣非后归母净利润同比增长59.8%。
季度增长趋势：第三季度营业收入同比增长86.7%，归母净利润同比增长78.1%，显示公司业务持续向好。
经营效率提升：期间费用率同比下降8.98个百分点至31.5%，其中销售费用率下降7.89个百分点至29.3%，管理费用率和财务费用率也有所下降。
电商业务高增长：公司电商业务保持高增长，其中帕拓逊和环球易购分别实现营业收入23.3亿元和92.2亿元，同比增长58.9%和28.8%。
跨境出口业务增长：环球易购跨境出口业务同比增长39.7%，为公司主要收入来源。
跨境进口业务新增长点：收购优壹电商后，公司跨境进口业务贡献了新的利润增长点，上海优壹实现营业收入41.4亿元，同比增长24.9%。
盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为12.6亿元、18.0亿元、24.4亿元，对应EPS分别为0.81元、1.11元、1.48元。公司维持“增持”评级。
财务指标：公司毛利率预计保持在40%不变，PE和PB逐年下降，显示估值逐步走低。
现金流情况：公司经营活动现金流净额在2018年有所改善，预计未来三年将逐步增长。

收入结构：
- 帕拓逊：2018年收入38.79亿元，同比增长60%。
- 环球易购：2018年收入158.83亿元，同比增长40%。
- 优壹电商：2018年收入43.08亿元，同比增长70%。
费用率：
- 销售费用率：从2017年的29.3%下降至2018年的29.3%。
- 管理费用率：从2017年的1.5%下降至2018年的1.5%。
- 财务费用率：从2017年的0.6%下降至2018年的0.6%。
盈利预测：
- 2018年预计归母净利润为12.56亿元，同比增长67.19%。
- 2019年预计归母净利润为17.98亿元，同比增长43.19%。
- 2020年预计归母净利润为24.39亿元，同比增长35.66%。
估值指标：
- PE：从2017年的19.97下降至2018年的11.94。
- PB：从2017年的3.08下降至2018年的2.49。
- EV/EBITDA：从2017年的12.47下降至2018年的8.18。
风险提示：
- 国际政治经济环境不稳定带来的波动性风险。
- 国际间跨境电商监管体系不完善带来的监管风险。
- 收购标的承诺业绩不达预期的风险。

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	14017.90	24130.79	34519.19	47843.14
归属母公司净利润(百万元)	750.99	1255.56	1797.78	2438.87
EPS(元)	0.52	0.81	1.11	1.48
ROE	15.58%	21.02%	23.89%	25.37%
PE	19.97	11.94	8.34	6.15
PB	3.08	2.49	1.98	1.56