20140722-招商证券-跨境通-002640.SZ-收购带来质变_首家上市跨境电商有望持续快速增长_20页_880kb

百圆裤业收购环球易购分析总结

核心内容

百圆裤业（002640.SZ）通过收购自营型外贸B2C企业“环球易购”，实现了业务的质变。环球易购作为外贸B2C三大代表企业之一，凭借海量选择和极致低价的策略迅速成长，具备良好的盈利能力和增长潜力。收购后，公司整体估值目标为22.40元，当前股价为20.05元，处于审慎推荐-A评级阶段。

主要观点

• 行业前景：外贸B2C电商行业仍处于快速增长阶段，未来几年预计保持50%以上的增速，受益于中国制造红利、政策红利及海外电商红利。
• 环球易购优势：环球易购以高性价比的中国制造产品为基础，拥有庞大的SKU数量和较低的费用率，具备显著的规模和盈利优势。
• 收购影响：收购带来的新业务将显著提升百圆裤业的业绩，预计2014-2016年总收入分别为14.07亿、21.22亿和28.47亿，净利润分别为0.82亿、1.17亿和1.56亿。
• 费用控制：环球易购凭借社区化营销和低调务实的管理风格，保持较低的销售费用率和管理费用率，是其盈利能力领先同行的关键。
• 估值分析：基于国际可比公司和A股重组股的估值逻辑，合理价格中枢为22.4元，若后续股价调整或业绩超预期，可积极介入。

关键信息

一、收购情况

• 百圆裤业拟以14.30元/股发行6797万股及6000万元现金，合计10.3亿元收购环球易购100%股权。
• 交易完成后，环球易购原股东徐佳东、李鹏臻、田少武、深创投、红土创投分别持有上市公司20.19%、4.28%、1.29%、3.80%、2.53%的股份。
• 原实际控制人杨建新、樊梅花夫妇仍合计控制上市公司41.61%的股权，为实际控制人。

二、环球易购业务概况

• 环球易购主营电子和服饰类外贸B2C业务，2014年6月底注册用户超600万，SKU超20万。
• 2014年Q1重复购买率达38%，流量转化率为1.66%，具备一定的用户粘性和市场竞争力。
• 公司在海外设有多个仓储，支持批量发货，降低销售成本。

三、行业分析

• 外贸B2C电商行业格局分散，三大代表企业包括兰亭集势、DX.com和环球易购。
• 2013年兰亭集势市占率仅为1-2%，行业集中度较低。
• 移动电商发展迅速，2013年美国和中国移动电商占比分别为16%和12%。

四、竞争优势

• 海量选择和极致低价：环球易购SKU数量居中，但服装类SKU占比高，客单价低至69元，具备价格优势。
• 费用控制能力：销售费用率（44%）明显低于兰亭集势（56%），管理费用率（1.1%）极低，是盈利领先的关键。
• 社区化营销：环球易购在Facebook等平台拥有大量粉丝，流量转化率高，投入产出比优于兰亭集势。

五、盈利预测与估值

• 传统品牌业务：预计2014-2015年收入分别为4.29亿和4.21亿，净利润分别为0.20亿和0.28亿，摊薄每股收益分别为0.09元和0.13元。
• 外贸B2C业务：预计2014-2017年收入分别为9.8亿、17.0亿、24.2亿和30.8亿，净利润分别为0.65亿、0.91亿、1.26亿和1.70亿，摊薄每股收益分别为0.31元、0.43元、0.59元和0.80元。
• 估值依据：参考国际电商公司如ASOS、VipShop、Jumei等，给予2015年40倍PE估值，合理价格中枢为22.4元。

风险提示

• 行业竞争升级，可能导致利润空间压缩。
• 公司后续经营管理不达预期，影响业绩增长。
• 费用率提升幅度超预期，特别是营销投入和管理费用。

结论

百圆裤业通过收购环球易购，实现了向外贸B2C电商的战略转型。环球易购具备良好的增长潜力和盈利能力，其海量选择和极致低价策略是核心竞争力，费用控制能力是盈利领先的关键。尽管当前股价因重组复牌后涨幅较大，但若后续出现调整或业绩超预期，可积极介入。