20210429-华创证券-恒林股份-603661.SH-2020年报_2021年一季报点评_跨境电商驱动高速增长_表现符合预期_5页_656kb

恒林股份（603661）2020年报&2021年一季报点评总结

核心内容

恒林股份在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入达10.33亿元，同比增长64.65%；归母净利润达0.67亿元，同比增长122.15%；扣非后归母净利润达0.63亿元，同比增长138.26%。基本每股收益为0.67元。整体表现符合市场预期，主要得益于代工业务的持续增长以及跨境电商销售额的大幅提升。

主要观点

• 业绩表现：Q1业绩保持高增长，收入和利润均实现双位数以上增长，表现符合预期。
• 跨境电商驱动：跨境电商成为主要增长引擎，2020年全年线上销售合计6.51亿元，毛利率高达49.31%，远高于大宗业务的26.71%。
• 盈利能力提升：Q1毛利率同比提升2.32个百分点至27.35%，净利率同比上升1.64个百分点至6.49%。
• 成本与费用管理：销售费用率上升0.65个百分点至10.63%，主要由于跨境电商渠道建设投入增加；管理及研发费用率下降2.4个百分点至9.93%，受益于销售规模扩大带来的费用摊薄效应；财务费用率上升1.80个百分点至1.47%，主要由于汇兑损失和利息费用增加。
• 业务拓展：公司持续推进电商渠道建设，同时提升供应链水平，加强核心零部件研发，实现生产自动化，有效降低人工成本，增强抗风险能力。
• 未来增长预期：随着跨境电商体系的完善和自有品牌知名度的提升，预计公司业绩有望维持高增长态势，2021-2023年归母净利润分别为5.43/6.65/8.08亿元，对应EPS分别为5.44/6.65/8.08元。
• 估值与评级：当前PE为11倍，目标价为78元/股，对应2021年14倍PE和2022年12倍PE，维持“推荐”评级。

关键信息

• 财务预测：

  • 2021年预计主营收入为56.25亿元，同比增长18.6%；
  • 归母净利润为5.43亿元，同比增长49.7%；
  • EPS为5.44元，对应PE为11倍。

• 财务指标变化：

  • 毛利率从29.5%下降至27.8%，但净利率从8.0%上升至10.1%；
  • ROE从12.6%上升至16.0%，ROIC从17.0%上升至21.0%；
  • 资产负债率从45.0%下降至39.0%，财务结构趋于稳健。

• 业务结构优化：

  • 跨境电商渠道持续发力，成为收入增长的重要来源；
  • 自有品牌（OBM）业务逐渐放量，有望成为新的增长点；
  • 办公环境解决方案和定制家具业务逐步拓展，推动整体业务多元化。

• 风险提示：

  • 新开发业务不及预期；
  • 原料成本波动；
  • 市场竞争加剧。

财务数据概览

投资建议

• 目标价：78元/股
• 评级：推荐（维持）
• 预期表现：未来6个月内，公司预计超越基准指数（沪深300）10%-20%。

分析师信息

• 组长、首席分析师：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士，2018年加入华创证券）
• 分析师：陈梦（北京大学工学硕士，2018年加入华创证券）
• 助理研究员：田晨曦、王文杰（2020年加入华创证券）

附录：销售团队联系方式

其他信息

• 公司基本数据：
  • 总股本：10,000万股
  • 已上市流通股：2,875万股
  • 总市值：59.25亿元
  • 流通市值：17.03亿元
• 当前股价：59.25元
• 12个月内最高/最低价：90.29元 / 31.46元

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上