20211229-天风证券-金刚玻璃-300093.SZ-战略转型步伐加快_后PERC时代成就小_金刚__18页_2mb

金刚玻璃（300093）总结

核心内容

金刚玻璃是一家以特种玻璃为主营业务的公司，近年来在行业景气度下行及管理层变动影响下，盈利波动较大。2021年4月，公司控股股东变更为欧昊集团，实现盈利扭亏。公司正加速战略转型，从传统的建筑玻璃业务向光伏领域拓展，尤其在异质结（HJT）电池及组件项目方面取得进展。

公司于2021年6月启动1.2GW HJT电池及组件项目，采用半片前置工艺、210大尺寸等先进技术，预计2022年初投产。此项目是迈为HJT设备首次GW级整线交付，标志着公司正式进入HJT领域，具有较大发展潜力。

主要观点

1. 战略转型：公司正从传统特种玻璃业务向光伏产业转型，尤其在HJT技术领域具有重要布局。
2. HJT技术优势：HJT技术具有工艺步骤少、降本路径清晰等优势，预计2025年HJT电池产能将达到42.3GW，CAGR为57.4%。
3. 技术与设备：公司与迈为合作，采购HJT整线设备，具备较强的技术和设备实力，有望实现HJT项目顺利推进。
4. 市场前景：光伏行业需求增长主要来自LCOE的下降，未来三年公司业绩有望显著增长。
5. 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为3.95/10.32/24.67亿元，归母净利润分别为0.02/0.42/1.4亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

产品与技术

• 防火玻璃系统：公司是防火玻璃业内领先企业，产品包括防火玻璃、防爆玻璃等，技术领先，市场应用广泛。
• HJT电池项目：公司投资8.32亿元建设1.2GW HJT电池及组件项目，采用半片前置工艺、210大尺寸，预计2022年初投产。
• 技术优势：公司HJT项目为全球首个GW级整线交付，采用迈为设备，具备丰富的生产经验。

市场与行业

• 光伏行业趋势：光伏度电成本持续下降，LCOE从2010年的0.381美元/kWh降至2020年的0.057美元/kWh，降幅达85%。
• HJT商业化：HJT技术具有高转换效率，未来有望成为下一代光伏技术，预计2022年量产效率将超过25%。
• 行业竞争：HJT技术具有低功耗、工艺流程简单等优势，国内厂商纷纷布局，预计未来三年HJT项目将逐步释放业绩。

财务与运营

• 盈利预测：2021-2023年，公司预计营收分别为3.95/10.32/24.67亿元，归母净利润分别为0.02/0.42/1.4亿元。
• 成本控制：HJT项目预计单位成本可降至0.65元/W，与PERC竞争。
• 费用率优化：公司预计销售和管理费用率将逐步下降，财务费用率随公司规模提升有望逐年降低。

风险提示

• 光伏装机进度：若光伏装机进度不及预期，将影响公司业绩。
• HJT项目扩产：若扩产进度受阻，公司业绩存在不确定性。
• 技术降本：若HJT技术降本不及预期，将影响公司盈利能力。
• 硅料价格波动：公司HJT项目尚未投产，硅料价格波动可能影响成本。
• 股价波动：公司股价短期内涨幅较大，存在异动风险。

财务数据与估值

盈利预测

风险提示

1. 光伏装机进度不及预期
2. HJT项目扩产不及预期
3. HJT技术降本不及预期
4. 硅料价格超预期
5. 股价异动风险

行业前景

• 光伏装机增长：预计2021-2025年我国新增光伏装机量将达345-430GW，年复合增长率18.92%。
• HJT技术发展：HJT技术有望引领下一代光伏技术，预计2025年产能达到42.3GW，CAGR为57.4%。
• 成本控制：HJT技术成本有望通过硅片薄化、银浆优化、设备国产化等路径逐步下降。

技术对比

结论

金刚玻璃正加速从传统特种玻璃向HJT光伏电池业务转型，未来三年业绩有望显著增长。公司与迈为合作，具备先进的HJT设备及生产经验，预计HJT项目将带来较大的盈利弹性。尽管存在一定的风险，如光伏装机进度、HJT降本等，但公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。