20160904-兴业证券-债券周度回顾_冲击缓和_利率债收益率先上后_15页_1mb

报告摘要

债券市场周度回顾总结（2016.8.29-2016.9.4）

核心内容概述

本报告总结了2016年8月29日至9月4日期间中国债券市场的表现，涵盖了资金面、利率债与信用债的走势分析，以及市场情绪和政策影响。整体来看，市场在资金面平稳、监管趋严和美联储加息预期等多重因素影响下，呈现出利率债收益率上行、信用债收益率分化的特点。

主要观点

1. 资金面情况

跨月平稳度过：尽管央行OMO后半周大幅回笼，但资金面整体宽裕，流动性压力有所缓解。
资金利率变动：隔夜资金利率小幅上行2bp，但7D、14D和1M资金利率大幅回落。
成交量变化：隔夜拆借压力舒缓，周度成交环比增加1693亿，中长端品种需求整体下滑。
央行操作特点：公开市场操作继续体现期限结构特点，净回笼2250亿，其中7天品种净回笼3250亿，14天品种净投放1000亿，显示央行试图抑制短端资金套息，防范系统性风险。
央票作用：上周六顺延至本周一到期的515亿3年期央票有助于稳定资金面。

2. 利率债市场表现

一级市场：本周利率债新债发行3658亿，环比增长22%，主要受地方债和记账式国债供给提速影响。
二级市场：前半周受多重利空因素影响，收益率上行；后半周收益率震荡，曲线陡峭化上行。
影响因素：
- 美联储加息预期：Jackson Hole会议后，联储官员较为鹰派，全球流动性变化预期加深，导致债市情绪受挫。
- 基本面压力：工业利润数据较好，但中采及财新PMI指数背离，显示经济增长压力。
- 监管扰动：银监会传闻对银行理财等表外业务计提风险资本，交易所缩紧城投发行条件，引发市场担忧。
- 交易盘浮盈：前期交易盘浮盈累积导致跌势放大，周二国债期货创近期单日最大跌幅。

关键信息

3. 信用债市场表现

一级市场：新债供给持平，到期量大幅下滑53%至564亿，净融资攀升至1216亿。
二级市场：
- 高等级品种：收益率曲线陡峭化上行，主要受利率债带动。
- 低等级短久期品种：收益率延续下行，反映资金面宽裕和套息空间。
- 信用利差：多数呈压缩，周二因流动性偏弱导致信用利差被动压缩，后半周走阔。

4. 行业与品种分布

短融：供给回落，但幅度低于到期量下滑，净融资回暖。
- 过剩行业：采掘行业发行规模增加93亿至128亿，集中于高等级行业龙头。
- 钢铁及有色行业：供给回落，主要为AAA等级主体。
中票：发行增加339亿，企业债集中于城投主体。
公司债：发行规模缩量，地产行业占比达30%。

5. 市场情绪与趋势

利率债与信用债背离：利率债收益率调整幅度超过15BP，信用债收益率变动不大甚至下行，反映市场情绪分化。
市场预期：随着供给侧改革深入，企业经营分化将加剧，信用债个体间的收益率和信用利差分化将更为明显。

图表概览

图表1：隔夜资金利率走高，中长端资金价格整体回落。
图表2：3M Shibor稳中下行。
图表3：票据监管趋严，直贴利率小幅上行。
图表4：央行公开市场操作净回笼，维持市场紧平衡。
图表5：IRS利率短端下行与资金面压力缓和相关，长端仍上行。
图表6：美元兑人民币即期汇率走高，离岸人民币拆借价格上行。
图表7：国债和地方债发行环比扩张，带动利率债供给总量上升。
图表8：中标利率与市场预期差异收窄，认购倍数回落。
图表9：地方债发行利率一览。
图表10：收益率曲线周度变动呈陡峭化上行。
图表11：7年期品种收益率上行较快，10/7利差收窄。
图表12：收益率曲线陡峭化上行，期限利差走阔。
图表13：银行间成交持续下滑，市场谨慎情绪犹存。
图表14：国债期货主力合约价格周二创近期单日最大跌幅。
图表15：新债供给基本持平，到期量大幅下滑。
图表16：净融资提升至1216亿。
图表17：企业债新债供给结构向城投倾斜。
图表18：短融和中票到期规模下滑，净融资走高。
图表19：采掘行业发行规模大幅增加。
图表20：综合、交通运输及建筑装饰等行业中票供给位居前列。
图表21：短期品种发行收窄，中期品种走高。
图表22：信用利差周度变动多数收窄。
图表23：城投及中票信用利差被动压缩后走阔。
图表24：高收益债多数品种收益率下行。
图表25：企业债成交多以城投为主，房企公司债市场青睐。

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