> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 东方金诚 研究发展部 分析师瞿瑞 部门执行总监 冯琳 2026年3月2日 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 # 核心观点 上周债市偏强运行，收益率曲线延续平坦化。上周（2月23日当周）前半周，LPR报价保持不变、上海出台楼市新政“沪七条”且力度偏强等因素对债市构成阶段性压制。但到周五，央行宣布下调外汇风险准备金率，叠加资金面整体转松，债市情绪有所修复，长债收益率大幅下行；周六，美伊地缘冲突升级，避险情绪升温，推动债市延续暖势。全周看，上周长债收益率总体下行。短端方面，尽管上周资金面面临税期、跨月及大额逆回购到期等压力，但在央行精准呵护下，周五资金面转向宽松，全周看，短债收益率仅微幅上行，收益率曲线延续平坦化。 - 本周（3月2日当周）债市料将偏强震荡。上周末伊朗的报复规模超出市场预期，短期内美伊冲突或持续扩大，这将继续推升避险情绪，对债市形成利好。同时，在央行持续呵护流动性以及地方债供给压力缓解背景下，月初资金面有望维持宽松，将进一步为债市提供支撑。不过，本周债市需关注两大扰动因素，一是本周三、周四将召开全国两会，市场将围绕政策预期进行博弈，目前市场对两会政策预期偏中性，关注可能出现的预期差对债市的扰动；二是当前10年期国债收益率已下行至 $1.80\%$ 下方，部分交易盘或择机止盈，加剧债市波动。总体上看，在资金面宽松以及避险情绪延续等利好因素支撑下，预计本周债市仍将偏强震荡。 # 一、上周债市回顾 # 1. 二级市场 上周债市整体偏强，长债收益率延续下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌 $0.17\%$ ；上周五10年期国债收益率较春节前一周六下行1.46bp，1年期国债收益率较春节前一周六微幅上行0.23bp，期限利差继续收窄。 2月24日：周二公布的LPR报价保持不变，加之市场交易清淡，债市整体偏弱震荡。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行1.24bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨 $0.02\%$ 2月25日：周三，受股市上涨，以及有关上海地产政策方面传闻扰动，债市整体震荡调整。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.35bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，其中，10年期主力合约跌 $0.13\%$ 2月26日：周四，“沪七条”落地且力度偏强，导致市场情绪走弱，债市继续承压。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.30bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌 $0.10\%$ 2月27日：周五，央行宣布下调外汇风险准备金率，叠加资金面整体转松，市场情绪有所修复，债市止跌回暖。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率大幅下行4.11bp；国债期货各期限主力合约整体窄幅波动，10年期主力合约涨 $0.05\%$ 2月28日：周六，美伊局势升级，带动市场避险情绪升温，债市偏强运行。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.24bp。 图1上周10年期国债现券收益率和期货价格走势 图2上周国债中短端利率上行，长端下行 图3上周国开债短端和长端利率均上行 图4上周10年期国债期货小幅下行 图5上周各期限国开债隐含税率小幅下行 $(\%)$ 图6上周国债10Y-1Y期限利差继续收窄 数据来源：Wind 东方金诚 图7上周中美10年期国债利差倒挂幅度延续收敛 # 2. 一级市场 上周共发行利率债46只，比春节前一周减少23只，发行量7874亿，环比减少1383亿，净融资额3683亿，环比减少1011亿。分券种看，较春节前一周，上周国债发行量和净融资额均增加，而政金债、地方债发行量和净融资额减少。 表 1 利率债发行和到期 (亿元) <table><tr><td></td><td>上周发行 量</td><td>春节前一周发行量</td><td>上周偿还量</td><td>春节前周一偿还 量</td><td>上周净融资 额</td><td>春节前一周净融资 额</td></tr><tr><td>国债</td><td>4250</td><td>2000</td><td>550</td><td>3798.9</td><td>3700</td><td>-1798.9</td></tr><tr><td>政金债</td><td>1060</td><td>1270</td><td>2981.4</td><td>0</td><td>-1921.4</td><td>1270</td></tr><tr><td>地方政府债</td><td>2564.2</td><td>3221.36</td><td>659.92</td><td>20.84</td><td>1904.29</td><td>3200.52</td></tr><tr><td>合计</td><td>7874.2</td><td>6491.36</td><td>4191.32</td><td>3819.74</td><td>3682.89</td><td>2671.62</td></tr></table> 数据来源：Wind 东方金诚 上周利率债认购需求整体尚可，共发行4只国债，平均认购倍数为3.62倍；共发行15只政金债，平均认购倍数为3.41倍；共发行27只地方债，平均认购倍数为17.86倍。（上周利率债发行情况详见附表1-3) # 二、上周重要事件 央行宣布下调外汇风险准备金率。2月27日，央行发布公告称，为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 $20\%$ 下调至 $0\%$ 。银行远期售汇业务的外汇风险准备金率下调，会直接带动银行办理远期售汇业务的成本下降，进而降低企业远期购汇成本。这会鼓励企业办理远期购汇，有效降低企业汇率风险管理成本。更重要的是，这释放了监管层避免人民币过快升值的政策信号，有助于稳定市场预期。这表明，针对近期人民币较快升值，监管层稳汇市工具已经出手，预计将缓和节后人民币偏快升值势头。 # 三、实体经济观察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，高炉开工率、日均铁水产量继续上涨，而石油沥青装置开工率、半胎钢开工率延续下跌。从需求端看，上周BDI指数继续上行，而出口集装箱运价指数CCFI持续下行；上周30大中城市商品房销售面积大幅减少。物价方面，上周猪肉价格大幅下跌，而大宗商品价格多数上涨，其中，铜、螺纹钢价格均有所上行，石油价格则小幅下跌。 图8上周高炉开工率继续上升 $(\%)$ 图9上周石油沥青装置开工率继续下跌（%） 图10上周半钢胎开工率显著下跌 $(\%)$ 图11上周日均铁水产量(247家)继续上升(万吨) 图12上周30城商品房成交面积大幅减少（万 $\mathfrak{m}^2$ ） 图13上周BDI指数继续上行 图14上周CDFI指数明显上行 图15上周CCFI指数持续下行 图16上周猪肉价格大幅下跌 图17上周国际油价小幅波动下跌 图18上周铜期货价格明显上涨 图19上周螺纹钢期货价格小幅上涨 数据来源：Wind 东方金诚 # 四、上周流动性观察 表 2 上周央行公开市场净回笼资金 4614 亿元 <table><tr><td></td><td colspan="3">发行</td><td colspan="3">到期</td></tr><tr><td>发生日期</td><td>名称</td><td>发生量（亿元）</td><td>利率（%）</td><td>名称</td><td>发生量（亿元）</td><td>利率（%）</td></tr><tr><td>2026/2/24</td><td>逆回购 7D</td><td>5260</td><td>1.40</td><td>逆回购 7D</td><td>8524</td><td>1.40</td></tr><tr><td>2026/2/24</td><td></td><td></td><td></td><td>逆回购 14D</td><td>6000</td><td></td></tr><tr><td>2026/2/25</td><td>逆回购 7D</td><td>4095</td><td>1.40</td><td></td><td></td><td></td></tr></table> . <table><tr><td>2026/2/25</td><td>MLF365D</td><td>6000</td><td></td><td>MLF365D</td><td>3000</td><td></td></tr><tr><td>2026/2/25</td><td></td><td></td><td></td><td>逆回购14D</td><td>4000</td><td></td></tr><tr><td>2026/2/25</td><td></td><td></td><td></td><td>国库定存1个月</td><td>1500</td><td>1.73</td></tr><tr><td>2026/2/26</td><td>逆回购7D</td><td>3205</td><td>1.40</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026/2/26</td><td></td><td></td><td></td><td>逆回购14D</td><td>4000</td><td></td></tr><tr><td>2026/2/27</td><td>逆回购7D</td><td>2690</td><td>1.40</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026/2/28</td><td>逆回购7D</td><td>1160</td><td>1.40</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>发行</td><td colspan="6">22410</td></tr><tr><td>到期</td><td colspan="6">27024</td></tr><tr><td>净投放</td><td colspan="6">-4614</td></tr></table> 数据来源：Wind 东方金诚 图20上周R007、DR007大幅上行 $(\%)$ 图22上周各期限国股直贴利率均显著上行 图21上周股份行同业存单发行利率继续下行 $(\%)$ 图23上周质押式回购成交量显著减少（亿元） 图24上周银行间市场杠杆率先上后下，整体小幅下行 注：杠杆水平=银行间债券市场托余额/（银行间债券市场托余额-待回购质押式回购余额），其中银行间债券市场托余额日数据用月数据插值估计；待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计 数据来源：Wind 东方金诚 # 附录： 附表 1 上周国债发行情况 <table><tr><td>债券简称</td><td>发行规模(亿)</td><td>发行期限(年)</td><td>票面利率（%）</td><td>全场倍数</td></tr><tr><td>26贴现国债12</td><td>400</td><td>0.2493</td><td>1.211</td><td>3.43</td></tr><tr><td>26附息国债03(续发)</td><td>1200</td><td>5</td><td>1.54</td><td>3.77</td></tr><tr><td>26附息国债04</td><td>1300</td><td>3</td><td>1.32</td><td>3.3447</td></tr><tr><td>26附息国债05</td><td>1350</td><td>10</td><td>1.75</td><td>3.95</td></tr></table> 数据来源：Wind 东方金诚 附表 2 上周政金债发行情况 <table><tr><td>债券简称</td><td>发行规模(亿)</td><td>发行期限(年)</td><td>加权利率(%)</td><td>全场倍数</td></tr><tr><td>25国开清发07(增发16)</td><td>50</td><td>3</td><td>1.6295</td><td>3.3</td></tr><tr><td>26国开清发04(增发5)</td><td>40</td><td>7</td><td>1.8327</td><td>2.2</td></tr><tr><td>26国开01</td><td>60</td><td>1</td><td>-</td><td>2.48</td></tr><tr><td>25国开02(增30)</td><td>40</td><td>2</td><td>1.4508</td><td>5.35</td></tr><tr><td>25国开13(增6)</td><td>30</td><td>3</td><td>1.5504</td><td>3.46</td></tr><tr><td>25国开18(增27)</td><td>120</td><td>5</td><td>1.7084</td><td>2.42</td></tr><tr><td>25国开20(增37)</td><td>190</td><td>10</td><td>1.9475</td><td>2.08</td></tr><tr><td>25进出清发007(增发24)</td><td>30</td><td>3</td><td>1.5719</td><td>4.4833</td></tr><tr><td>26农发01(增12)</td><td>100</td><td>1.0356</td><td>1.4434</td><td>2.86</td></tr><tr><td>25农发23(增26)</td><td>90</td><td>3</td><td>1.6051</td><td>2.33</td></tr><tr><td>25农发30(增18)</td><td>120</td><td>10</td><td>1.949</td><td>3.42</td></tr><tr><td>25农发25(增15)</td><td>80</td><td>5</td><td>1.6754</td><td>2.89</td></tr><tr><td>25农发清发32(增发9)</td><td>30</td><td>2</td><td>1.5753</td><td>4.67</td></tr><tr><td>25农发清发09(增发36)</td><td>60</td><td>2</td><td>1.5267</td><td>3.7917</td></tr><tr><td>25农发清发07(增发28)</td><td>20</td><td>7</td><td>1.7805</td><td>5.48</td></tr></table> 数据来源：Wind 东方金诚 附表3 上周地方政府债发行情况 <table><tr><td>债券简称</td><td>发行规模(亿)</td><td>发行期限(年)</td><td>发行利率(%)</td><td>较前5日国债收 益率均值上浮幅 度(bps)</td><td>全场倍数</td></tr><tr><td>26辽宁债08</td><td>210.80</td><td>10Y</td><td>2.03</td><td>22</td><td>27.51</td></tr><tr><td>26湖南债09</td><td>29.45</td><td>15Y</td><td>2.31</td><td>19</td><td>20.66</td></tr><tr><td>26湖南债10</td><td>39.05</td><td>20Y</td><td>2.47</td><td>23</td><td>23.50</td></tr><tr><td>26湖南债11</td><td>96.73</td><td>30Y</td><td>2.49</td><td>23</td><td>20.43</td></tr><tr><td>26湖南债12</td><td>248.00</td><td>10Y</td><td>1.99</td><td>18</td><td>17.86</td></tr><tr><td>26湖南债13</td><td>268.00</td><td>30Y</td><td>2.49</td><td>23</td><td>17.58</td></tr><tr><td>26上海债01</td><td>25.00</td><td>3Y</td><td>1.43</td><td>5</td><td>9.64</td></tr><tr><td>26上海债02</td><td>35.00</td><td>5Y</td><td>1.59</td><td>5</td><td>10.22</td></tr><tr><td>26上海债03</td><td>50.00</td><td>10Y</td><td>1.9</td><td>10</td><td>9.55</td></tr><tr><td>26上海债04</td><td>15.00</td><td>30Y</td><td>2.4</td><td>15</td><td>8.59</td></tr><tr><td>26新疆债03</td><td>35.00</td><td>10Y</td><td>1.97</td><td>17</td><td>17.73</td></tr><tr><td>26重庆06</td><td>5.58</td><td>5Y</td><td>1.59</td><td>5</td><td>23.92</td></tr><tr><td>26重庆07</td><td>8.78</td><td>10Y</td><td>1.9</td><td>10</td><td>22.96</td></tr><tr><td>26重庆08</td><td>49.53</td><td>15Y</td><td>2.31</td><td>20</td><td>22.93</td></tr><tr><td>26重庆09</td><td>19.52</td><td>20Y</td><td>2.48</td><td>25</td><td>24.91</td></tr><tr><td>26重庆10</td><td>52.20</td><td>30Y</td><td>2.49</td><td>24</td><td>23.19</td></tr><tr><td>26重庆11</td><td>22.00</td><td>20Y</td><td>2.47</td><td>24</td><td>25.04</td></tr><tr><td>26江苏债10</td><td>25.83</td><td>7Y</td><td>1.7</td><td>5</td><td>18.20</td></tr><tr><td>26江苏债11</td><td>235.79</td><td>15Y</td><td>2.21</td><td>10</td><td>12.71</td></tr><tr><td>26江苏债12</td><td>11.59</td><td>20Y</td><td>2.33</td><td>10</td><td>15.17</td></tr><tr><td>26江苏债13</td><td>179.22</td><td>20Y</td><td>2.37</td><td>14</td><td>13.99</td></tr><tr><td>26江苏债14</td><td>466.38</td><td>30Y</td><td>2.48</td><td>23</td><td>12.76</td></tr><tr><td>26宁夏债01</td><td>6.75</td><td>10Y</td><td>2</td><td>20</td><td>15.36</td></tr><tr><td>26宁夏债02</td><td>11.00</td><td>10Y</td><td>1.97</td><td>17</td><td>17.17</td></tr><tr><td>26宁夏债03</td><td>27.00</td><td>30Y</td><td>2.51</td><td>26</td><td>17.01</td></tr><tr><td>26宁夏债04</td><td>111.00</td><td>30Y</td><td>2.51</td><td>26</td><td>15.57</td></tr><tr><td>26河北债17</td><td>280.00</td><td>30Y</td><td>2.47</td><td>23</td><td>18.14</td></tr></table> 数据来源：Wind 东方金诚 # 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