20180822-安信证券-中国平安-601318.SH-寿险增长利润释放_零售金控逆势发展_16页_1mb

中国平安2018年上半年业绩总结

核心内容

中国平安（601318.SH）2018年上半年实现营收5348亿元，归母净利润580亿元，分别同比增长15%和34%。集团总资产达68,514亿元，归母净资产达5160亿元。尽管面临资本市场波动、监管政策影响等挑战，公司仍实现了中报业绩超预期，主要体现在：

• 新业务价值增速转正，主要受益于代理人规模略超预期；
• 平安寿险准备金进入释放周期，利润贡献占比达58%；
• 集团个人业务运营利润快速增长28.3%，客户数达1.79亿人，客均营运利润达281元。

主要观点

1. 营销员规模维持增长，新业务价值增速转正

• 营销员规模由2017年末的138万人提升至超过139万人，二季度以来环比提升3.4%，超出预期；
• 但由于快返型产品消失和大单减少，营销员首年规模保费同比下滑24%，人均产能下降；
• 个险新单保费增速下滑11.9%，但预计2018年全年新单保费同比增速将达3%，新业务价值同比增速约8%。

2. 产品回归保障，新业务价值率稳增

• 平安寿险产品聚焦健康险等保障型产品，推动新业务价值率提高至38.5%，其中长期保障型产品新业务价值率高达93.6%；
• 新业务价值中长期保障型业务占比达67%，产品结构优化提升了整体盈利能力。

3. 投资收益承压，投资收益率下滑

• 投资资产达2.58万亿元，同比增长5.4%，但总投资收益率降至4%，净投资收益率降至4.2%；
• 上证50下跌13%，IFRS9影响下公允价值变动损益为-116亿元，拖累投资收益；
• 公司调整投资结构，债券投资占比上升，股票投资占比下降，以应对市场波动。

4. 产险盈利能力稳定

• 平安产险实现保费收入1188亿元，同比增长14%，市场份额达19.7%；
• 净利润同比下滑14%，主要受投资表现不佳和手续费支出增加影响；
• 综合成本率保持在95.8%，科技手段提升了风控能力，赔付率低于同业。

5. 综合金融保持稳健发展

• 平安银行零售转型成效显著，零售业务营收贡献达51.02%，净利润贡献占比67.9%；
• 银行不良贷款率和关注贷款占比均有所下降，资产质量逐步改善；
• 信托业务回归本源，主动管理占比上升，但净利润同比下滑25.1%；
• 平安证券业绩仍优于行业，但受市场波动影响，净利润同比下滑19.1%。

6. 金融科技推进零售业务发展

• 金融科技业务贡献营运利润42亿元，同比增长901%；
• 集团互联网用户量达4.86亿，APP用户量达4.2亿，客户迁徙和交叉销售成效显著；
• 通过科技赋能，提升客户粘性和产品渗透率，推动零售业务持续增长。

关键信息

• 投资建议：维持买入-A投资评级，预计2018-2020年归母净利润同比增速分别为30%、26%、22%，EPS分别为6.33元、7.97元、9.73元，6个月目标价为78元；
• 风险提示：市场风险、宏观风险、信用风险、政策风险；
• 核心看点：
  • 回归保障，推动死差益增长；
  • 交叉销售与客户迁徙，提高客户价值；
  • 零售优势凸显，保险龙头强者恒强。

估值与财务预测

总结

中国平安在2018年上半年表现稳健，尽管面临投资亏损和监管压力，但通过营销员规模增长、产品结构优化、金融科技赋能等手段，实现了新业务价值转正和利润增长。公司零售业务优势明显，客户结构优化、交叉销售及客户迁徙提升了客户价值与盈利能力。综合金融板块表现稳健，平安银行零售转型成效显著，信托与证券业务虽受政策影响，但仍保持一定竞争力。未来，随着保险行业回归保障，健康险等长期保障型产品将推动公司价值持续增长。