20180822-群益证券-中国平安-601318.SH-半年报点评_寿险边际改善_产险稳中有进_内含价值稳健增长_5页_312kb

中国平安2018年8月22日分析总结

核心内容

中国平安（601318.SH/2318.HK）在2018年上半年表现出强劲的盈利能力与业务增长，尽管面临行业监管压力与市场波动，仍实现了净利润和内含价值的稳健增长。公司当前估值处于历史低位，因此被给予“买入”评级。

主要观点

• 净利润增长显著：2018年上半年实现净利润581亿元，同比增长33.8%。
• 营运利润稳健：剔除投资波动与折现率影响后，营运利润为593亿元，同比增长23.3%。
• 寿险业务表现突出：
  • 保费收入达2832亿元，同比增长21.2%，高于行业平均水平。
  • 市占率提升至16.8%，同比增长4.1pct。
  • 退保率下降至0.8%，同比下降0.3pct。
  • 保单继续率稳中有升，13个月及25个月继续率分别达到94.3%和90.9%。
  • 新业务价值率提升4.1pct至38.5%，新业务价值同比增长0.2%，其中第二季度增长9.9%。
• 产险业务稳步发展：
  • 保费收入达1030亿元，同比增长好于同业。
  • 市占率提升0.1pct至19.7%。
  • 综合成本率下降0.3pct至95.8%，成本端改善明显。
• 投资收益波动：
  • 保险资金规模达2.6万亿元，同比增长5.4%。
  • 年化净投资收益率为4.2%，同比下降0.8pct。
  • 总投资收益率为4.0%，同比下降0.9pct，主要受权益市场波动影响。
• 内含价值稳健增长：
  • 集团内含价值达9273亿元，同比增长12.4%。
  • 增长源于寿险及健康险新业务价值率提升、营运偏差好于预期以及非寿险净利增长超市场预期。
• 金融科技与资管业务贡献显著：
  • 金融科技贡献净利46亿元（去年同期为3亿元）。
  • 平安不动产、平安融资租赁、平安海外控股等资管业务贡献净利67亿元，同比增长80%。
• 估值处于历史低位：
  • 当前PEV（市净率）为1.1X（2018年）和0.87X（2019年），处于历史低位。
  • 公司维持“买入”评级，预计未来回报率将高于市场预期。

关键信息

公司基本信息

• 产业别：非银金融
• A股价（2018/8/22）：60.93元
• 上证指数（2018/8/22）：2714.61点
• 股价12个月高/低：79.75元/51.85元
• 总发行股数（百万）：18280.24
• A股数（百万）：10832.66
• A市值（亿元）：6600.34
• 主要股东：香港中央结算(代理人)有限公司（持股32.70%）
• 每股净值（元）：28.23
• 股价/账面净值：2.16
• 股价一个月涨跌（%）：-1.3

产品组合

• 保险：76.32%
• 其他：23.68%

机构投资者占流通A股比例

• 基金：7.0%
• 一般法人：24.9%

投资建议

• 买入（Buy）：对应18、19年PEV分别为1.1X、0.87X，处于历史低位。
• 预期报酬（ER）：
  • 强力买入（ER ≥ 30%）
  • 买入（30% > ER ≥ 10%）
  • 中性（10% > ER > -10%）
  • 卖出（-30% < ER ≤ -10%）
  • 强力卖出（ER ≤ -30%）

财务数据概览

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

总结

中国平安在2018年上半年表现出色，寿险业务在强监管背景下仍实现稳健增长，市占率提升，新业务价值率改善。产险业务成本端优化，综合成本率下降。尽管权益市场低迷影响投资收益，但公司整体盈利能力与内含价值增长均超出预期。金融科技与资管业务成为新增长点，推动集团业绩提升。目前估值处于历史低位，具备较强的投资吸引力。