20131114-广发证券-动物保健行业_布局动保龙头_享受行业成长_29页_1mb

动物保健行业总结

核心内容

动物保健行业在中国正经历快速发展，主要受规模化养殖推动，行业集中度逐步提升，企业兼并整合成为趋势。动保产品包括疫苗、抗感染药物等，其中疫苗作为重要组成部分，市场空间广阔，技术趋势向多价多联苗和基因工程苗发展。国际动保三巨头占据60%的市场份额，国内企业则普遍规模较小，未来有望通过技术升级和市场扩张提升竞争力。

主要观点

• 规模化养殖驱动行业成长：随着养殖规模化程度的提升，动保行业需求增长显著，招采品种直销价格上涨，市场化品种渗透率提升，共同推动行业扩张。
• 直销市场成为新蓝海：招采体制下产品质量和价格竞争为主，而直销市场更注重品质，价格显著高于招采品种，市场潜力巨大。
• 行业整合趋势明显：中小型企业面临整合压力，行业CR10超过80%，未来将加速整合。
• 技术升级是关键：悬浮培养技术成为行业主流，提升产品均一性和安全性，降低生产成本。
• 重点产品领域：猪圆环、布病疫苗等市场苗具有高渗透率提升空间，特别是高品质产品需求强烈。

关键信息

市场规模

• 2011年我国动保行业市场规模为335亿元，其中疫苗规模73亿元，近五年复合增速达15%。
• 2012年全球动保产品销售收入为225亿美元，其中生物制品占26%；我国兽药产品销售收入为334.7亿元，生物制品占22%。
• 2012年我国兽用生物制品收入为73.6亿元，增速高于全球平均水平。

市场化品种

• 猪圆环疫苗：国内发病率逐年提高，阳性率达50%-80%，市场潜力巨大。目前国产疫苗主要采用全病毒灭活技术，瑞普生物采用全病毒+Cap亚单位复合抗原，效果更佳。
• 布病疫苗：属人畜共患病，国内工艺落后，高品质产品需求强烈。国内批准生产的布病疫苗主要为S2株，占90%以上，未来若提升至2元/头份，利润空间约6亿元。

招采品种

• 口蹄疫疫苗：分为灭活苗和合成肽苗，前者占85%，后者占15%。灭活苗中标价格在0.45-0.5元/ml，合成肽苗中标价格在0.85-0.9元/ml。
• 禽流感疫苗：毒株变异性强，H5亚型是主要关注对象。细胞悬浮培养成为未来工艺改进方向。
• 猪蓝耳疫苗：活疫苗逐步取代灭活苗，2013年活疫苗中标金额占比达91%。价格下降趋势明显，未来市场将更加集中。
• 猪瘟疫苗：传代细胞苗将逐步取代脾淋苗和细胞苗，免疫效果更佳，安全性更高。目前传代细胞苗主要在广东等省份使用。

技术趋势

• 多价多联苗：减少免疫次数，提升免疫效果，是未来发展趋势。
• 基因工程苗：包括亚单位、活载体、基因缺失、核苷酸、合成肽等，技术复杂，但具有更高的免疫效力和安全性。
• 悬浮培养技术：提高生产效率，降低生产成本，提升产品稳定性，未来将全面替代传统转瓶工艺。

投资建议

• 金宇集团：剥离地产后专注动保，口蹄疫直销具有先发优势，布病项目值得期待，预计13-15年EPS为0.90元、0.97元、1.20元，维持“买入”评级。
• 瑞普生物：禽苗市场龙头，积极拓展畜用疫苗，圆环疫苗成增长亮点，关注外延式扩张，预计13-15年EPS为0.97元、1.22元、1.53元，维持“买入”评级。
• 天康生物：产品储备丰富，关注口蹄疫、蓝耳疫苗直销，存在集团资产注入预期，预计13-15年EPS为0.45元、0.55元、0.71元，维持“买入”评级。
• 大华农：依托温氏集团，股权激励理顺利益关系，关注鸡马立克、仔猪腹泻新品销售，未来外延式扩张仍具潜力，预计13-15年EPS为0.43元、0.50元、0.62元，给予“买入”评级。

风险提示

• 养殖风险、产品质量风险、政策风险等。

图表索引

• 图1：我国兽药企业经营资质门槛
• 图2：03-12年，农业部共批准新兽药证书461个
• 图3：我国兽用生物制新药以二、三类药为主
• 图4：我国兽用制剂类新药以二、三类药为主
• 图5：拥有三、四级实验室是进行高致病性微生物科研前提
• 图6：全球兽药销售结构
• 图7：我国兽药销售销售结构
• 图8：12年全球兽药市场规模225亿美元
• 图9：11年我国兽药市场规模334.7亿元
• 图10：全球兽用生物制品收入及增速
• 图11：全球兽用生物制品收入结构
• 图12：我国兽用生物制品收入及增速
• 图13：10年我国兽药生物制品收入结构
• 图14：我国强制免疫计划的发展历程
• 图15：生猪规模化养殖场数量占比逐年提升
• 图16：生猪规模化养殖场出栏量占比逐年提升
• 图17：2010年肉鸡规模化养殖场户数量占比2.0%
• 图18：2010年肉鸡规模化养殖年出栏量占比85.7%
• 图19：生猪规模养殖头均医疗防疫费
• 图20：奶牛规模养殖头均医疗防疫费
• 图21：肉鸡规模养殖医疗防疫费
• 图22：蛋鸡规模养殖医疗防疫费
• 图23：合成肽疫苗销量约占整个口蹄疫市场15%
• 图24：合成肽疫苗中标价格稳定在0.85-0.9元/ml
• 图25：口蹄疫灭活苗竞争格局
• 图26：口蹄疫灭活苗中标价格稳定在0.45-0.5元/ml
• 图27：H5亚型灭活苗中标价格维持在0.1-0.2元/ml
• 图28：禽流感强免苗的竞争格局（按销售金额）
• 图29：13年活疫苗中标金额占猪蓝耳病强免苗中标总额91%
• 图30：猪蓝耳病灭活苗中标价格
• 图31：猪蓝耳病活疫苗中标价格
• 图32：传代细胞苗免疫效果更佳
• 图33：猪瘟活疫苗竞争格局
• 图34：脾淋苗中标单价跌破0.3元/头份
• 图35：细胞苗中标单价维持在0.27元/头份左右
• 图36：传代细胞苗中标单价为0.4元/头份
• 图37：公司市场苗收入占比不断提升

表格索引

• 表1：兽药产品技术来源
• 表2：新兽药注册分类标准
• 表3：2003-12年，农业部批准动物疫苗一类新药
• 表4：上市公司研发实力对比
• 表5：灭活疫苗和弱毒活疫苗
• 表6：单价疫苗、多价疫苗与混合疫苗
• 表7：基因工程疫苗分类
• 表8：兽药企业收入规模分布
• 表9：我国动物疫苗各渠道销售占比
• 表10：我国动物疫苗招采概况
• 表11：禽用疫苗市场化程度最高
• 表12：12年我国强免疫苗农业部补贴价
• 表13：口蹄疫疫苗主要分为灭活疫苗和合成肽疫苗
• 表14：传统转瓶工艺将完全被悬浮培养工艺取代
• 表15：口蹄疫O型、A型、亚洲I型三价灭活疫苗3家生产厂商对比
• 表16：高致病性猪蓝耳病活疫苗逐步取代灭活苗
• 表17：猪蓝耳病招标苗的竞争厂商增至26家
• 表18：我国猪瘟活疫苗研制历程
• 表19：国家强免计划中猪瘟疫苗种类
• 表20：我国圆环阳性发病率逐年提高
• 表21：国外圆环疫苗技术特点
• 表22：仔猪免疫猪圆环苗后105d免疫增重效果比较
• 表23：国内主要圆环生产企业概况
• 表24：全国布病疫苗产量
• 表25：2006年全国布病发病情况统计
• 表26：国内布病疫苗生产企业概况