动物保健：动保空间超千亿，平台型企业潜力足_29页_2mb

动物保健行业深度分析报告总结

核心内容

动物保健（动保）行业具备较大的市场空间和发展潜力，未来有望孕育出超千亿市值的企业。行业具有周期性和成长性并存的特征，其发展受下游养殖周期和防疫需求驱动。动保企业的核心竞争力来源于平台优势，包括技术平台和工艺平台，这些平台构建了企业的自我学习和强化能力，使得产品优势得以复制和推广。

主要观点

1. 平台优势是动保企业的核心竞争力

   • 动保企业的平台能力决定了其产品力，包括实验室、技术、工艺、专利、研发投入等。
   • 技术平台和工艺平台是企业构建“核心部件”的基础，决定了其在新疫苗领域的研发和生产能力。
   • 生物股份和普莱柯在平台能力方面表现突出，具备领先优势。

2. 动保行业具备周期性和成长性

   • 周期性：疫苗企业收入与能繁母猪存栏改善同步或滞后一个季度。当前能繁母猪存栏已企稳回升，疫苗行业即将迎来业绩改善。
   • 成长性：行业成长由三重驱动：养殖规模化提升防疫密度、市场苗替代招采苗提升防疫深度、新疫苗导入带来市场扩容。
   • 养殖规模化提升显著，我国生猪规模化程度仅为49%，远低于美国的98.43%。随着规模化提升，防疫密度和深度将显著提高。

3. 动保行业应享受类人药行业的高估值

   • 动保行业具备研发周期短、研发成本低、生命周期长、支付方式直接等优势，因此估值应参照人药行业，达到40X左右。
   • 动保产品相当于为畜牧水产养殖和宠物行业提供“保险”，预计动态市场空间超过1500亿元。

关键信息

• 市场空间：保守估计，仅考虑生猪和禽类，动态动保市场空间为700亿元；若考虑全部经济动物和伴侣动物，预计超过1500亿元。
• 估值水平：以40X估值计算，百亿收入对应利润25亿元，市值超千亿。
• 重点公司：生物股份、中牧股份、普莱柯是重点推荐的龙头企业，具备平台优势和发展潜力。
• 风险提示：养殖存栏恢复不及预期、产品销售不及预期、非洲猪瘟疫情风险、畜禽价格波动风险等。

重点公司分析

1. 生物股份（600201）

• 平台优势：拥有国内领先的P3实验室，智能制造能力突出，金宇国际生物科技产业园将提升产能和效率。
• 产品矩阵：口蹄疫市场苗市占率超60%，具备稳定现金流，后续产品如圆环、禽流感、伪狂、布病等将加速发展。
• 盈利预测：2019-2021年归母净利润分别为3.90、5.92、8.58亿元，EPS分别为0.33、0.51、0.73元。
• 估值：当前PE为59、39、27倍，给予“强烈推荐”评级。

2. 中牧股份（600195）

• 平台优势：作为上市动保企业中唯一的央企，具备较强的政府招标采购能力。
• 产品矩阵：口蹄疫疫苗产品线丰富，禽用疫苗和饲料添加剂需求提升，受益于行业景气。
• 盈利预测：2019-2021年归母净利润分别为3.89、4.51、5.37亿元，EPS分别为0.46、0.53、0.64元。
• 估值：当前PE为35、39、27倍。

3. 普莱柯（603566）

• 平台优势：研发投入和专利数量领先，拥有丰富的基因工程疫苗和多联多价产品储备。
• 产品矩阵：收购南京梅里亚后，禽流感疫苗产品线更完善，非洲猪瘟疫苗研发进展顺利。
• 盈利预测：2019-2021年归母净利润分别为1.32、1.68、2.31亿元，EPS分别为0.41、0.52、0.72元。
• 估值：当前PE为58、45、33倍。

风险提示

• 养殖存栏恢复不及预期
• 产品销售情况不及预期
• 非洲猪瘟疫情风险
• 畜禽价格波动风险

结论

动物保健行业具备高壁垒和成长性，未来将孕育出超千亿市值的企业。具备平台优势的龙头企业将率先受益，尤其是生物股份、中牧股份和普莱柯，它们在技术研发、产品矩阵、市场拓展等方面表现突出，值得重点关注。