20190715-天风证券-动物保健行业深度研究：如何看待非洲猪瘟下，动保板块的投资机会？_19页_2mb

动物保健行业：非洲猪瘟下的投资机会分析

核心内容

本报告分析了非洲猪瘟对动物保健（动保）行业的影响，并探讨了疫苗研发进展对行业带来的投资机会。报告指出，非洲猪瘟病毒虽早在20世纪初被发现，但疫苗研发滞后，目前我国在非瘟疫苗研发方面取得阶段性进展，但商业化仍需时间。疫苗的推出有望带动动保行业整体扩容，提升相关企业的利润和市值。

主要观点

1. 非洲猪瘟的严重性

• 非洲猪瘟是一种高致死率（100%）的烈性传染病，传播速度快，对全球猪业造成严重影响。
• 在中国，非洲猪瘟于2018年8月首次爆发，随后迅速蔓延，导致能繁母猪存栏大幅下降，生猪产能去化严重。
• 非洲猪瘟对猪价和养殖业造成巨大冲击，同时也推动了动保行业的发展。

2. 疫苗研发进展与商业化前景

• 我国非瘟疫苗研发虽取得阶段性成果，但整体仍处于临床前实验阶段，与国外相比尚未领先。
• 基因缺失疫苗是当前最有希望的疫苗类型，可提供完全保护，但存在残余毒力和安全性问题。
• 非瘟疫苗商业化可能需要8-10年，但重大疫情下部分流程可简化，加快疫苗上市速度。

3. 疫苗商业化对动保行业的潜在影响

• 若非瘟疫苗成功商业化，市场空间有望达到近百亿。
• 预计首批疫苗生产商将由具备生产能力的上市公司主导，疫苗初期以“招采”形式推广，后期市场苗价格将显著高于招采苗。
• 随着疫苗研发进展，动保行业将迎来业绩改善和估值提升。

4. 投资建议

• 建议关注具备核心竞争力的动保企业，如中牧股份、生物股份、普莱柯等。
• 非瘟疫苗研发进展将持续催化行业，短期提升板块估值，中长期带来行业扩容。

关键信息

疫苗研发流程与成功因素

• 疫苗研发需要经历实验室研究、中试、临床试验和生产审批等多个阶段。
• 在重大疫情背景下，部分流程可大幅简化，从而加快疫苗上市时间。
• 高致病性蓝耳病疫苗研发经验表明，集中科研力量、简化审批流程、计划生产、财政支持是疫苗快速研发的关键因素。

非瘟疫苗市场空间测算

• 在6亿头猪的基数下，若全部使用市场苗，且疫苗单价为10元/头份，免疫频率为3次/年，潜在市场规模可达270亿元。
• 若全部使用招采苗，疫苗单价为5元/头份，免疫频率为1次/年，潜在市场规模可达30亿元。

市场化疫苗与招采苗的区别

• 市场苗价格为招采苗的数倍，但其商业化进程较长。
• 招采苗由农业部统一定价和调配，而市场苗由企业自主定价，更有利于推动疫苗推广。

行业发展趋势

• 国内兽药市场规模接近500亿元，其中生物制品占比28%，是动保行业的重要组成部分。
• 猪用疫苗是主要的兽用生物制品，2017年市场规模达52.64亿元，占生物制品市场的39.39%。
• 随着养殖高盈利阶段的到来和规模猪场防疫能力的提升，动保行业有望迎来业绩改善。

投资标的推荐

风险提示

• 疫苗研发进展不及预期。
• 生猪产能去化超预期，可能影响疫苗需求。

行业背景与趋势

• 非洲猪瘟疫情对全球猪业造成严重影响，尤其是中国。
• 非洲猪瘟疫苗研发难度大，目前尚未有商品化疫苗，但基因缺失疫苗是当前最有希望的疫苗类型。
• 动保行业在疫情背景下有望迎来业绩改善和估值提升，尤其是具备核心竞争力的企业。

作者信息

• 吴立、魏振亚、王聪
• SAC执业证书编号：S1110517010002、S1110517080004、无

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