20140113-天风证券-我武生物-300357.SZ-脱敏治疗药物领域龙头企业_12页_960kb

报告摘要

公司概况与市场分析总结

公司概况

1.1 脱敏治疗领域细分行业龙头

我武生物成立于2002年，专注于变应原制品的研发、生产和销售，是国内脱敏治疗药物领域的龙头企业。公司主要产品包括“粉尘螨滴剂”（商品名：畅迪）和“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”（商品名：畅点），其中“粉尘螨滴剂”是公司收入的主要来源，占据主营业务收入的95%左右。公司是唯一一家在国内生产并销售舌下含服脱敏药物的企业。

1.2 股权结构集中

公司发行前总股本为9000万股，发行后总股本为10100万股，发行规模为2525万股，占发行后总股本的25%。我武管理咨询为公司控股股东，持股比例为70.56%，实际控制人为胡赓熙和陈燕霓夫妇，间接控制公司70.56%的股份。

1.3 主要产品介绍

公司主要产品包括：

粉尘螨滴剂：用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗，共有5种剂型。
粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒：用于辅助诊断粉尘螨致敏引起的I型变态反应性疾病。

公司还在研发其他产品，如黄花蒿粉滴剂、皮炎诊断贴剂等，以进一步拓展产品线。

1.4 过去三年业绩优良

2009-2013Q3，公司营业收入从3741万元增长至8765万元，复合增速为58%；净利润从1051万元增长至3152万元，复合增速为72%。2010-2012年，公司“粉尘螨滴剂”市场占有率分别为45%、57%、61%，稳居行业第一。毛利率一直稳定在95%左右。

行业概况

2.1 行业简介

过敏性疾病是全球性健康问题，包括过敏性鼻炎、哮喘等，其中尘螨过敏是主要原因之一。我国过敏性疾病用药市场2008-2012年复合增长率达18.51%，而尘螨脱敏治疗药物市场增速更快，年复合增长率为40.78%。

2.2 脱敏治疗方法

脱敏治疗是一种对因治疗方法，通过从小剂量接触变应原逐步增加剂量，使患者免疫系统产生耐受，从而减轻或消除过敏症状。相比对症治疗，脱敏治疗具有长期疗效和预防作用。

2.3 行业竞争格局良好

国内主要竞争对手包括ALK公司和Allergopharma公司。我武生物凭借舌下含服的给药方式和价格优势，在市场中占据领先地位。

公司竞争优势

3.1 产品剂型独家，便于存储

“粉尘螨滴剂”为国内唯一舌下含服脱敏药物，相较于需要低温保存的注射液，其存储条件更为宽松，便于运输和使用。

3.2 技术和营销优势

公司拥有国内发明专利4项、欧洲专利1项，正在申请国内发明专利8项，美国和日本专利各1项。同时，公司建立了专业的学术营销团队，通过多层次会议、媒体宣传、临床课题合作等方式推广产品，提升市场认知度。

3.3 价格优势明显

相比进口产品，我武生物的“粉尘螨滴剂”价格更低，单个疗程费用适中，具备一定的市场竞争力。

募投项目

4.1 产能扩建、研发与营销网络建设

募集资金主要用于以下项目：

年产300万支粉尘螨滴剂技术改造项目：预计资金11427.52万元，将新增300万支产能，解决当前产能瓶颈。
变应原研发中心技术改造项目：预计资金4429.32万元，用于提升研发能力。
营销网络扩建及信息化建设项目：预计资金3095.61万元，计划在全国建立4个大区办事处、21个省级办事处和40个地级办事机构，提升市场覆盖率和营销能力。

盈利预测与投资建议

5.1 盈利预测

2013-2015年，公司营业收入预测分别为1.84亿元、2.21亿元和2.65亿元，同比增长率分别为25%、20%和20%。归属于上市公司净利润预测分别为0.72亿元、0.99亿元和1.30亿元，同比增长率分别为35%、36%和31%。最新摊薄每股收益分别为0.60元、0.82元和1.08元。

5.2 投资建议

结合公司质地与成长性，合理的估值区间为2014年预测市盈率30-35倍，对应合理价值区间为24.6-28.7元。

风险提示

产品单一风险：公司收入主要依赖“粉尘螨滴剂”，产品结构单一。
竞争风险：竞争对手产品可能上市，影响市场份额。
价格下降风险：主要产品存在降价压力。

估值与财务指标

6.1 财务预测

指标	2012A	2013E	2014E	2015E
营业收入（亿元）	1.48	1.84	2.21	2.65
净利润（亿元）	0.54	0.72	0.99	1.30
毛利率（%）	94.88%	93.00%	93.87%	93.92%
最新摊薄每股收益（元）	0.45	0.60	0.82	1.08