20140105-中泰证券-我武生物-300357.SZ-脱敏治疗领域的先行者_13页_382kb

我武生物 (300357.SZ) 新股研究报告总结

核心内容概述

我武生物是国内首家上市的脱敏治疗领域企业，主要产品为“粉尘螨滴剂”（畅迪）和“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”（畅点）。公司专注于变应原制品的研发、生产和销售，其主打产品“粉尘螨滴剂”是唯一舌下含服脱敏治疗药物，具有安全性高、无创用药、便于携带等优势，市场占有率第一，属于优质优价的独家品种。

主要观点

• 市场前景广阔：过敏性疾病用药市场年均复合增速达18.51%，其中尘螨脱敏治疗药物市场增长更快，年复合增速为40.78%，2012年总销售额约为3.34亿元，仅占过敏性疾病用药市场2.6%，发展潜力巨大。
• 产品优势明显：公司产品在治疗有效性和安全性上优于竞争对手，尤其是舌下含服方式相比注射方式更安全、更方便，尤其适合儿童患者。
• 营销网络完善：产品已覆盖26个省、自治区、直辖市及3个军区的医疗机构集中采购，合作医药商业公司超过100家，医院终端覆盖660余家，市场渗透率持续提升。
• 募投项目助力发展：公司拟公开发行不超过3000万股，募集资金将用于产能扩充、产品研发和营销网络建设，提升核心竞争力和市场占有率。
• 盈利预测积极：预计2013-2015年公司收入分别为1.97亿、2.56亿、3.20亿元，净利润分别为6910万元、9087万元、11215万元，对应EPS分别为0.58元、0.76元、0.93元，合理估值区间为18.37-21.27元。
• 风险提示：公司产品结构单一，依赖“粉尘螨滴剂”收入；脱敏治疗药物市场尚处于培育阶段，推广面临一定挑战。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：粉尘螨滴剂（畅迪）、粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒（畅点）
• 产品优势：
  • 舌下含服方式，安全性高、无创、便于携带
  • 3年治疗费用约8000-9000元，显著低于进口产品
• 市场占有率：
  • 2011年和2012年尘螨脱敏治疗药物市场占有率第一
  • 2012年销售收入达1.4亿元

营销与市场拓展

• 市场覆盖：已进入26个省、自治区、直辖市及3个军区的医疗机构集中采购，覆盖医院终端660余家
• 营销网络扩建：计划三年内建立全国性营销网络，包括四个大区办事处、21个省级办事处和40个地级办事机构
• 医保覆盖：已进入部分大型医院的医保支付目录，有助于提升患者接受度和销量

募投项目

• 项目内容：
  • 年产300万支粉尘螨滴剂技术改造
  • 变应原研发中心技术改造
  • 营销网络扩建及信息化建设
• 产能提升：现有产能已接近饱和，新增300万支产能将满足未来2-3年的市场需求

研发投入

• 在研产品：
  • 粉尘螨滴剂扩展适应症研究
  • 户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒
  • 尘螨合剂、黄花蒿粉滴剂
  • 皮炎诊断贴剂、多指标变应原体内皮肤点刺诊断试剂盒
• 研发目标：构建更多技术平台，引进高层次人才，提升研发能力和产品多样性

财务预测

• 收入预测：
  • 2013E: 19658.60万元
  • 2014E: 25579.46万元
  • 2015E: 31994.95万元
• 净利润预测：
  • 2013E: 6910万元
  • 2014E: 9087万元
  • 2015E: 11215万元
• EPS预测：
  • 2013E: 0.58元
  • 2014E: 0.76元
  • 2015E: 0.93元
• 估值区间：
  • 绝对估值法：17.66元
  • 相对估值法：22.04-25.52元
  • 建议询价区间：18.37-21.27元

估值参考

• 可比公司：华兰生物、科华生物、安科生物、智飞生物、沃森生物、舒泰神、博雅生物
• PE估值：参考中小市值板块生物制药公司，给予2013年38-44倍PE

风险提示

• 产品领域相对单一：公司收入高度依赖“粉尘螨滴剂”，产品结构有待丰富
• 市场培育风险：脱敏治疗在国内推广时间较短，医生和患者认知度不足，市场接受度有限

总结

我武生物作为国内脱敏治疗领域的先行者，凭借其唯一舌下含服脱敏药物“粉尘螨滴剂”占据市场领先地位。公司产品具有高毛利率和良好的市场接受度，未来市场空间广阔。通过募投项目，公司有望解决产能瓶颈，拓展市场覆盖，提升研发能力。尽管面临产品单一和市场培育的挑战，但公司具备强大的营销网络和研发实力，预计未来3年业绩稳步增长，合理估值区间为18.37-21.27元。