20140325-招商证券-顺网科技-300113.SZ-天时地利人和_移动娱乐平台_33页_2mb

报告摘要

顺网科技是一家领先的互联网开放娱乐平台，专注于网吧管理与计费系统，拥有绝对市场垄断地位。公司积极转型为游戏运营平台及移动互联网入口，通过“连我无线”项目切入移动互联网市场，打造闭环商业链。公司目前估值为80.00-82.00元，当前股价为50.84元，给予“强烈推荐-A”评级。

A股稀缺的游戏平台
顺网科技是A股唯一在端游、页游及手游领域全面覆盖的平台公司，凭借网吧流量的垄断优势，成为游戏公司多屏覆盖的一线合作平台。
- 2013年推出股权激励方案，绑定管理层与员工利益，推动公司进入全新上升周期。
公司是领先的互联网开放平台运营商
公司成立于2005年，2010年上市，专注于网吧系统解决方案，覆盖约740万台终端，计费系统覆盖约8万家网吧，处于市场绝对垄断地位。
- 通过低价策略和外延并购，逐步形成“软件销售、广告、互联网增值服务、网页游戏联运”四位一体的业务体系。
十年造就网吧运维垄断地位
顺网科技通过多次并购，如收购吉胜科技和新浩艺，建立了行业龙头地位，市场份额超过60%。
- 2012年收入为2.74亿元，2013年达到3.47亿元，2014年预计增长至5.38亿元。
商业模式：从网吧市场转型开放互联网平台
- 公司目前主营业务包括软件销售、网络广告、互联网增值服务和网页游戏联运。
- 网页游戏联运平台已位居行业前15名，2014年预计实现208%的收入增长。

中国网吧市场进入成熟稳定阶段
- 2012年市场规模为537亿元，同比下降13.2%，但整体市场仍保持稳定。
- 网吧用户数量下降，但网吧数量保持稳定，终端数量仍在增长。
网吧网民是重度游戏爱好者
- 90%以上的网吧用户主要目的是玩游戏，用户群体以男性、低学历、年轻为主。
- 网吧用户是客户端游戏的重要推广渠道，也是未来手游的核心用户群体。

介入页游联运，持续高速增长
- 2010年开始涉足网页游戏联运，2013年改名为顺网游戏，收入增长显著。
- 公司运营游戏达135款，开服总数4656组，覆盖了大量热门游戏。
百亿页游市场为公司转型提供了良机
- 2012年网页游戏市场规模达81.1亿元，用户数达2.79亿，增长迅速。
- 顺网科技凭借网吧流量优势，有望成为行业前五的页游联运平台。

连我无线：通过WIFI打造移动互联网生态圈
- 2014年1月发布“连我无线”产品，通过网吧WiFi覆盖，将传统B2B模式升级为B2B2C模式。
- 项目于2013年5月启动，经过多次测试与优化，2014年正式进入市场。
移动互联网入口：软件、硬件与网络的融合
- 移动互联网入口竞争日趋激烈，顺网通过“连我”切入网络入口，打造综合入口解决方案。
- WiFi热点成为未来移动互联网入口蓝海，覆盖机场、咖啡厅、网吧等场景。
WIFI热点：未来的移动互联网入口蓝海
- WiFi成为用户使用比例最高的网络环境，用户偏好免费、稳定、高速的网络接入方式。
- 顺网“连我”产品通过提供WiFi服务，解决了网吧用户上网体验问题，同时为游戏分发提供渠道。
连我无线切入移动互联网，打造闭环商业链
- “连我无线”为端游厂商、网吧业主及用户提供了整合解决方案，形成B2B2C闭环。
- 预计2014-2016年，连我无线用户数将分别达到4000万、8000万和1.2亿，成为千万级用户平台。

推荐理由
- 顺网科技是A股稀缺的移动互联网平台型公司，拥有近亿网吧用户，对游戏产业有十年的积累。
- 公司具备强大的用户流量优势，未来游戏市场总体规模有望超过2000亿元，公司收入仅为行业潜在空间的千分之一，成长空间巨大。
盈利预测
- 2014-2016年EPS分别为1.14元、1.61元和2.15元，对应PE分别为45倍、32倍和24倍。
- 预计2014年收入达到5.38亿元，2015年7.46亿元，2016年10.15亿元。

项目	2012年	2013年	2014E	2015E	2016E
主营收入（百万元）	274	347	538	746	1015
同比增长	59%	27%	55%	39%	36%
营业利润（百万元）	100	104	158	228	306
同比增长	52%	4%	52%	44%	34%
净利润（百万元）	92	102	150	213	283
同比增长	45%	11%	46%	42%	33%
每股收益（元）	0.70	0.78	1.14	1.61	2.15
PE	72.8	65.5	44.8	31.5	23.7
PB	8.3	7.6	6.7	5.7	4.8