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中炬高新（600872.SH）短期业绩承压，管理改善可期

核心内容

中炬高新（600872.SH）发布2020年年报，整体业绩符合预期，但受到疫情影响，调味品主业增速放缓。公司当前股价为48.30元，总市值为384.78亿元，流通市值与总市值一致，表明公司股权较为集中。近3个月换手率高达71.81%，反映市场关注度较高。

业绩表现

• 2020年整体业绩：
  实现营收51.2亿元，同比增长9.6%；归母净利8.9亿元，同比增长24.0%；EPS为1.12元。

  • 调味品业务：
    酱油增长8.4%，鸡精鸡粉下滑6.2%，显示调味品主业受到疫情影响。
    食用油保持35.0%的高速增长，小品类增速在21.8%以上，新品表现良好。
  • 区域表现：
    东部、南部等人口流入区域增速分别为0.9%和6.7%，但公司在经销商建设方面积极，新增445家。

• 2020Q4表现：
  营收13.1亿元，同比增长14.8%；归母净利2.2亿元，同比增长28.9%。
  扣非利润增速加快，主因管理费用率下降1.5个百分点，与薪酬奖励预提项目调整有关。

财务预测

2021年公司预计净利增长10.7%，但受原料价格上涨影响，利润压力较大。2022年提价是大概率事件，有望释放利润。

2021年战略重点

公司将在2021年重点推进以下措施：

• 渠道细分：加强市场渗透，提升销售网络覆盖。
• 品类扩张：拓展产品线，提升市场竞争力。
• 市场推广：加大品牌宣传力度，提高市场认知度。
• 激励机制优化：完善绩效评估与薪酬体系，强化激励导向，推动新老团队融合。

财务指标分析

• 毛利率：从2019年的39.5%上升至2020年的41.6%，但预计2021年将略降至39.4%。
• 净利率：从15.4%提升至17.4%，预计2021年为16.1%，2022年回升至17.2%。
• ROE：从18.6%提升至19.5%，预计2021年为18.0%，2022年回升至18.6%。
• 资产负债率：从2019年的28.7%下降至2020年的25.0%，但2021年预计上升至30.2%。
• PE估值：当前PE为39.1倍，预计2021年为31.3倍，2022年为25.2倍，显示估值逐步回落至布局区间。

风险提示

• 宏观经济波动可能导致需求下滑。
• 公司全国化进展不及预期。

估值与盈利空间

• PE倍数：当前PE为39.1倍，预计未来三年逐步下降，反映市场对其未来盈利的预期。
• 盈利增长：公司预计2021年调味品增长15%左右，合并报表收入增长19%，长期成长性良好。

总结

中炬高新2020年业绩符合预期，但调味品主业受疫情影响增速放缓。公司积极布局渠道和市场推广，优化激励机制，管理改善是长期趋势。尽管2021年面临原料成本上升的压力，但预计通过提价和市场扩张，利润将逐步释放。当前估值已回落至布局区间，维持“买入”评级。