20180724-华泰证券-交通运输_快递业绩稳健_供应链物流存压力_10页_1mb

行业研究/动态点评总结

行业评级

• 行业评级：物流Ⅱ，增持（维持）

核心内容

快递行业表现

1. 业绩稳健增长：2018年上半年，快递行业收入同比增长24.4%，增速较快，但超预期增长难度较大。
2. 需求特点：呈现“淡季不淡，旺季不旺”的趋势，主要受拼多多等新兴平台的影响。
3. 竞争格局：市场集中度持续提升，行业进入整合阶段，龙头公司纵向拓展空间较大。
4. 成本优化：规模效应和自动化投入推动成本持续优化，但局部地区价格竞争和刚性成本上升对业绩形成压力。

拼多多的影响

1. 边际增量贡献显著：1Q18拼多多贡献17亿件快递，占全国业务量的17.1%，拉动业务量超预期增长。
2. 边际增量减弱：2Q18拼多多GMV环比增速为21.4%，较2017年下半年有所放缓，且2H18基数提高，影响增速。
3. 需求分流：传统电商平台转向线下新零售，分流了部分快递需求，导致旺季增速不及预期。

区域与业务类型分析

1. 区域集中度：前6大城市（广州、上海、金华、深圳、杭州、北京）合计业务量占全国40%，竞争激烈。
2. 小件竞争加剧：以金华为代表的小件市场出现价格战，单价下滑显著，但竞争未扩散至其他城市。
3. 国际业务起势：核心城市国际业务增速快于国内业务，预计未来将成为增长点，但对全国总量影响有限。

供应链物流分析

1. 大宗品价格下降：1H18大宗品价格稳定，导致供应链企业收入和业绩增速放缓。
2. 盈利压力：价格波动增加，供应链公司避险意识增强，对高风险业务参与趋于谨慎，盈利空间压缩。
3. 服务型供应链企业：具备抗风险能力和服务优势的企业有望在行业波动中稳健提升市占率。

主要观点

• 快递行业在2018年上半年表现出稳健增长，但超预期增长难度较大。
• 拼多多作为需求端的重要推动者，其边际增量贡献在2H18或将减弱。
• 区域集中度高，核心城市国际业务增长显著，但整体对行业影响有限。
• 供应链物流面临大宗品价格下滑压力，盈利增速或将放缓，但服务型供应链企业具备增长潜力。

关键信息

• 快递业务量：1H18快递业务量稳定增长，但旺季增速不及预期。
• 拼多多贡献：1Q18贡献17亿件快递，占全国业务量的17.1%。
• 成本优化：运力和中转成本持续下降，规模效应推动成本优化。
• 区域竞争：金华等地小件市场竞争激烈，单价下滑显著。
• 国际业务：核心城市国际业务增速快于国内，未来或成增长点。
• 供应链盈利：大宗品价格稳定导致增速放缓，服务型供应链企业更具优势。

重点推荐

风险提示

• 经济动荡：可能导致消费能力下降，影响快递需求。
• 价格战：快递行业可能存在恶性竞争。
• 大宗品价格下跌：可能增加供应链企业坏账风险。

图表目录（关键数据）

• 图表1：拼多多GMV占全国实物商品网上零售额的比例
• 图表2：拼多多产生的快递业务量占全国快递业务量的比例
• 图表3：实物商品网上零售额有所反弹
• 图表4：快递业务量稳定增长
• 图表5：拼多多月活数量（TTM，百万人）
• 图表6：拼多多GMV（TTM，十亿）
• 图表10：运力成本自2016年治超治限后持续下行
• 图表11：行业集中度持续攀升
• 图表12：1H18快递业务量前50大城市分布
• 图表13：国内业务量前6大城市细分数据
• 图表14：6大城市国际快递业务量增速与总量增速（1H18）
• 图表15：6大城市国际快递收入占比（1H18）
• 图表16：全国国际快递业务量和收入占比（2010至1H18）
• 图表17：覆盖快递企业业绩预测（华泰预测，亿元）
• 图表18：国内主要钢材价格
• 图表19：国内煤炭价格
• 图表20：主要大宗品价格均值变化
• 图表21：覆盖物流企业业绩预测（华泰预测，亿元）

评级说明

• 行业评级：以6个月内行业涨跌幅相对沪深300指数为基准。
• 增持：行业股票指数超越基准。
• 中性：行业股票指数基本与基准持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于基准。

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。