建筑材料行业跟踪报告：2010~2011年华东水泥的启示，似曾相识燕归来-20171119-广发证券-20页-1mb

建筑材料行业总结

核心内容

2010-2011年华东水泥价格大涨的启示

2010-2011年华东水泥价格大涨主要源于需求旺盛和供给阶段性收缩，两者共同导致供需失衡。在限电政策等外力影响下，水泥价格大幅上涨，推动企业盈利回升，进而带动股价上涨。2011年12月，海螺水泥的股价高点对应当时盈利预测的10倍PE。

2017-2018年，华东水泥价格也出现了类似上涨趋势，主要由于供给侧改革和错峰生产，使得实际供给持续收缩。尽管需求平稳，但供给减少使得供需关系紧俏，尤其在南方地区，水泥价格和销量同步上升。预计2018年1季度均价将超过2017年全年均价，2018年水泥均价高于2017年是大概率事件，对南方地区企业盈利存在上调可能。

主要观点

投资观点

1. 周期股机会：水泥价格下半年超预期，需等待新的预期差出现。海螺水泥、华新水泥、万年青等公司具备良好的基本面和估值优势，可耐心持有。

2. “两材”合并主线：预计2017年第四季度开始，中国建材旗下核心资产如北新建材、中国巨石将有明显弹性，中材国际、中材科技、凯盛科技具备中线机会。

3. 次新股成长机会：继续看好三棵树、石英股份、帝王洁具等具备竞争力和成长空间的“未来长牛”企业。

关键信息

水泥行业表现

• 价格走势：2017年11月13日至17日，全国水泥均价上涨2.78%，其中华东地区上涨16元/吨，华北地区上涨6元/吨，中南地区上涨12元/吨。
• 库存变化：全国水泥库存环比下降3.25%，华东地区下降4.38%，华北地区下降3.64%，中南地区下降2.5%。
• 煤炭价格：全国煤炭价格小幅下降，华东地区下降5元/吨，华北地区下降15元/吨，中南地区下降10元/吨。
• 供需关系：2017年水泥行业实际供给持续收缩，库存处于低位，供需关系改善，推动价格上涨。

玻璃行业表现

• 价格走势：全国玻璃均价上涨0.40元/重箱，上海上涨1.55元/重箱，北京上涨0.40元/重箱。
• 库存变化：全国玻璃库存环比下降1.99%，华北地区下降7.58%，华东地区下降1.53%，西北地区上升4.22%。
• 产能变化：沙河地区产能骤减，缓解了北方市场的供需矛盾，推动玻璃价格走高。纯碱重油价格差环比上升，为价格上涨提供了支撑。
• 区域表现：华中和华东地区价格集体上调，沙河产能减少对市场影响显著，华北和华东市场信心恢复，西北地区库存上升，市场反应较为平淡。

其他建材表现

• 价格上涨：氧化锆、工业萘、沥青、软泡聚醚、聚合MDI等原材料价格上涨。
• 价格下降：PVC、HDPE、PP、纯MDI、国产原木、进口原木等原材料价格下降。
• 价格稳定：锆英砂、钛白粉、环氧乙烷、美废、丙烯酸等原材料价格维持稳定。

行业评级

• 行业评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济继续下行、新投产能超预期。

重点跟踪公司估值

结论

2017-2018年水泥行业与2010-2011年华东水泥价格大涨存在相似性，均因需求强劲与供给收缩形成供需失衡，从而推动价格上涨。当前市场已出现基本面超预期，估值合理，预期差明显，对海螺水泥、华新水泥、万年青等公司持乐观态度。

同时，“两材”合并将成为关注重点，北新建材、中国巨石等核心资产在四季度具备较大弹性，中材国际、中材科技、凯盛科技等公司具备中线机会。

次新股方面，继续看好三棵树、石英股份、帝王洁具的长期成长潜力。

整体来看，建筑材料行业具备较好的投资机会，维持“买入”评级。