银行业2021年中期策略报告：似曾相识燕归来-20210614-兴业证券-40页_1mb

银行股2021年中期策略报告总结

核心内容

本报告围绕2021年银行股的投资逻辑展开，分析了银行业绩改善趋势、估值变化以及资本内生能力的发展前景。报告指出，2021年银行板块整体呈现基本面改善与估值提升的双重趋势，尽管部分银行的业绩仍受疫情后基数影响，但行业整体利润增速维持在7-10%的区间，且分化加剧。

主要观点

• 2021年银行股表现：2021年至今，银行板块实现了中等幅度的正收益，并跑赢沪深300和中证800等主要指数。2020年受疫情影响，银行股全年累计收益为负，但2021年Q2开始，银行股迎来业绩和估值的双重改善。
• 银行业绩驱动因素：
  • 净利息收入：预计2021年NIM将呈现先低后高的走势，Q2有望出现趋势性拐点。
  • 非利息收入：手续费净收入积极复苏，特别是卡业务和财富管理业务。投资净收益、汇兑净收益和公允价值变动净收益受市场波动影响较大。
  • 成本收入比：预计小幅回升，但线上化运营和科技投入将有助于提升效率。
  • 资产减值费用：随着不良资产出清和经济复苏，信用成本将边际改善。
• 估值与市场预期：银行板块估值处于历史低位，但基本面改善和市场风格趋于均衡，推动估值中枢上移。重点推荐行业龙头及低估值银行。
• 资本内生能力：中国银行业整体尚未形成资本内生性增长模式，但部分优秀银行已展现出与资本市场良性互动的迹象，具备长期超越行业的能力。

关键信息

• 2021年利润增速：预计保持在7-10%区间，但银行间业绩分化明显。
• 2021年Q2趋势：大中型银行利润增速将高于行业平均水平，部分中小型银行则可能在Q3表现。
• 资本内生能力：资本充足率提升动能趋弱，但部分银行已形成资本节约路径。
• 重点推荐标的：招商银行、平安银行、兴业银行、宁波银行、杭州银行、江苏银行、成都银行、南京银行等。

投资建议

• 主线一：长期看好行业龙头，如招商银行、平安银行、兴业银行、宁波银行、杭州银行等。
• 主线二：关注财报超预期个股及具备再融资需求的标的，重点推荐江苏银行、成都银行、南京银行等低估值标的。

风险提示

• 金融监管超预期推进
• 息差超预期收窄
• 资产质量超预期下行

重点公司分析

招商银行

• 业务优势：国内老牌零售银行，零售业务利润贡献超50%，财富管理业务发展迅速。
• 业绩表现：2021Q1营收增长10.6%，归母净利润增长15.2%。
• 资产质量：不良率降至1.02%，拨备覆盖率上升至438.88%。
• 盈利预测：预计2021、2022年EPS分别为4.39元、5.03元，维持审慎增持评级。

兴业银行

• 业务特色：对公业务优势明显，商行+投行战略持续推进。
• 经营表现：资产质量稳健，不良处置资源充足。
• 趋势展望：受益于对公信贷增长和利率环境，预计未来业绩稳步提升。

结构与趋势展望

• 周期性改善：银行板块已进入周期性改善前期，资产质量改善和营收回暖是主要驱动力。
• 估值中枢上移：随着不良资产出清和经济复苏，银行估值中枢有望趋势性上移。
• 长期发展：部分银行具备资本内生能力，未来有望实现持续增长和估值溢价。

图表要点

• 图表1：银行板块历史收益情况（2005-2021）
• 图表2：银行股对主要指数的折溢价
• 图表3：银行板块历史收益情况（2020-2021）
• 图表4：银行股相对估值
• 图表5：银行板块历年涨幅居前标的
• 图表6：社融增速估算
• 图表7：银行股业绩驱动图谱
• 图表8：2020年资产规模增速低位企稳回升
• 图表9：信贷增速可阶段性低于经济增长
• 图表10：上市银行资产负债表主要科目增速
• 图表11：上市银行资产负债表配置情况
• 图表12：LPR改革以来报价走势
• 图表13：大行小微渗透对中小行的影响
• 图表14：贷款定价中枢企稳
• 图表15：行业息差拐点
• 图表16：存款成本下移
• 图表17：结构性存款压降
• 图表18：消费类贷款增速恢复稳态
• 图表19：消费类贷款余额
• 图表20：卡分期调整前后手续费收入占比
• 图表21：理财净值化转型
• 图表22：公募基金保有量top30中银行情况
• 图表23：新基金成立情况
• 图表24：债市波动反映至其他非息收入
• 图表25：成本收入比恢复
• 图表26：上市银行90D逾期/不良率
• 图表27：不良生成边际改善
• 图表28：上市银行整体信用风险指标
• 图表29：非信贷类减值计提增加
• 图表30：不同类型银行对非标处置进度
• 图表31：上市银行资本充足率变化
• 图表32：大型及股份制银行CT1变化
• 图表33：城商行、农商行CT1变化
• 图表34：总资产与加权风险资产差
• 图表35：CT1不下降与RWA增速
• 图表36：重点上市公司估值

总结

2021年银行股在基本面改善和估值修复的双重驱动下，呈现出积极走势。行业整体利润增速保持在7-10%区间，但银行间业绩分化明显。重点推荐行业龙头和低估值银行，同时关注资本内生能力较强的标的。未来银行股将受益于经济复苏、监管政策调整以及科技赋能，具备长期增长潜力。