可转债市场4月展望：聚焦业绩做反弹，适当兑现低价券-20210328-兴业证券-52页_2mb

证券研究报告总结：可转债市场4月展望

核心内容

本报告分析了2021年3月可转债市场的表现及未来走势，重点聚焦于低价转债的估值修复及4月市场展望。报告通过历史对比（2018年及2019年），指出当前市场环境与2018年的修复周期相似，但缺乏2019年初那样的全局性机会与宽松流动性环境。

主要观点

• 低价转债修复空间有限：当前的修复更接近2018年的两轮修复，不具备2019年初那样的市场反转基础，修复空间已不大。
• 市场风格切换：股市出现大小票切换，小票反弹，但低估值板块已“不低”，择券难度加大。
• 流动性改善有限：虽然流动性有所改善，但未达到2019年那样的宽松程度，对转债修复作用有限。
• 转债与股市同步性增强：短期反弹应关注业绩较好、前期调整明显的优质品种。
• 投资策略：推荐了多个组合，包括白马组合、绝对收益组合、量化组合（期权组合与北向组合），分别适用于不同风险偏好和投资目标的投资者。

关键信息

1. 低价转债修复情况回顾

• 2018年6月-7月：小票止跌，信用风险修复，转债密集下修，低价券赚钱效应提升。
• 2018年10月-12月：大小票切换，信用政策改善，转债估值出现均值回归。
• 2019年1月-3月：股市整体性回升，带动转债趋势性修复，修复幅度明显高于2018年。
• 2021年2月至今：修复幅度高于2018年，但低于2019年，市场环境不具备系统性反转。

2. 4月市场展望

• 海外市场：全球主要经济体呈现疫后复苏态势，欧洲疫情反复不改复苏趋势，美欧维持宽松政策。
• 国内市场：经济数据保持强劲，但政策克制下地产和基建承压，股市轮动加快。
• 转债市场：高低估值已回归，短期反弹需立足正股，关注优质品种。

3. 转债投资组合推荐

白马组合

• 主要特点：精选优质标的，注重弹性，适合风险偏好较低的投资者。
• 推荐品种：比音转债、青农转债、苏银转债、南航转债、太阳转债、福20转债、洁美转债、川投转债、伟20转债、中天转债。

绝对收益组合

• 主要特点：选择高YTM的标的，注重中期确定性收益，适当博弈期权。
• 推荐品种：侨银转债、强力转债、胜达转债、交建转债、贵广转债、建工转债、靖远转债、搜特转债、大族转债、亨通转债等。

量化组合

• 期权组合：关注期权被低估的标的，中低等级的低价券占比较高，具备进攻性。
• 北向组合：基于北向资金构造，适合机构化趋势下的投资者。

市场分析与策略建议

• 市场风格：当前市场风格逐渐均衡，小票反弹成为主流，但需警惕权益市场震荡带来的反复风险。
• 策略构建：通过正股波动率、转股溢价率、北向资金等因素进行选券，采用20日调仓窗口期，等权或市值加权构建组合。
• 组合表现：白马组合和高YTM组合表现较好，期权组合和北向组合也具备一定的超额收益能力。

风险提示

• 海外波动加大：全球市场不确定性增加。
• 基本面变化超预期：可能影响转债估值。
• 流动性变化超预期：市场环境变化可能影响策略效果。
• 监管政策超预期：政策调整可能对市场产生重大影响。

总结

本报告指出，当前可转债市场在没有系统性行情的情况下，低价券的修复空间有限，且存在反复风险。投资者应关注优质品种，通过基本面分析和市场策略，如白马组合、绝对收益组合、量化组合等，参与市场反弹。同时，需警惕市场波动和政策变化带来的风险，合理配置仓位，注重风险控制。