20210328-兴业证券-可转债市场4月展望_聚焦业绩做反弹_适当兑现低价券_52页_3mb

证券研究报告总结：可转债市场4月展望

核心内容

本报告聚焦于可转债市场在2021年4月的走势分析，重点讨论了低价可转债的估值修复情况，并与2018年的类似修复周期进行对比。分析师指出，当前的修复更接近于2018年的两轮修复，但不具备2019年初那样的全局性机会和宽松流动性环境。

主要观点

1. 低价转债修复空间有限：当前低价转债的估值修复主要依赖于小票的均值回归、下修密集及流动性阶段性改善，但整体修复空间已不大，且在权益市场震荡下存在反复风险。
2. 市场环境与历史对比：与2018年6月和10月的修复相似，当前修复具备一定的阶段性特征，但缺乏系统性行情的基础。
3. 参与方式：建议投资者关注基本面稳健的中长期品种，或选择高YTM、临近回售和到期的防御性品种。
4. 4月市场展望：预计高低转债估值已回归，短期反弹应关注业绩较好、前期调整明显的优质品种。
5. 海外与国内经济环境：全球主要经济体仍处于疫后复苏阶段，国内经济保持强劲，但政策克制下地产和基建承压。
6. 股市风格切换：大小票轮动加快，低估值板块已不低，市场风格趋于均衡。

关键信息

1. 低价转债修复行情回顾

• 2018年以来，低价转债估值修复共发生4次，其中2021年2月至今的修复幅度高于2018年两次，但低于2019年初。
• 修复期间，低价券种定位与估值均处于绝对低位，股市低价品种阶段性止跌，转债密集下修，信用风险有所修复。

2. 市场环境与政策影响

• 海外经济：疫情反复但复苏趋势未变，发达经济体保持宽松政策，疫苗接种率提升。
• 国内经济：政策克制下地产和基建承压，但生产、消费、出口、地产等因子保持强劲。
• 流动性与风险偏好：流动性环境变化与下修集中出现已有所兑现，但整体风险偏好未降至冰点。

3. 股市与转债同步性

• 股市轮动加快，业绩消化估值阶段，转债与股市同步性回归。
• 优质品种如比音转债、苏银转债、南航转债等表现出较强的抗跌性与弹性。

4. 转债投资组合推荐

• 白马组合：精选优质标的，注重弹性，适合回撤控制要求高的投资者。
• 绝对收益组合：以高YTM品种为主，兼顾中期确定性收益与期权博弈。
• 量化组合：
  • 期权组合：关注期权被低估的标的，中低等级低价券占比较高，具备进攻性。
  • 北向组合：基于北向资金与正股动量，适合长期跟踪。

5. 3月组合表现

• 白马组合：表现一般，但调整出部分抗跌品种。
• 高YTM组合：表现较好，部分品种如天能转债、强力转债等收益显著。
• 期权组合：表现优异，主要受益于高景气品种的贡献。
• 北向组合：阶段性跑赢指数，但月底调整中部分品种回撤。

风险提示

• 海外波动加大
• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

投资建议

• 对于追求确定性收益的投资者，建议关注高YTM、防御性较强的品种。
• 对于希望参与市场反弹的投资者，可关注业绩较好、前期调整明显的优质品种。
• 量化策略可作为辅助工具，但需注意策略的适应性和市场环境变化。

附录：推荐品种一览

白马组合推荐品种

高YTM组合推荐品种

期权组合推荐品种

结论

本报告指出，当前可转债市场处于阶段性修复阶段，但整体空间有限。投资者应根据自身风险偏好和投资目标，选择合适的策略与品种。高YTM、优质防御性品种及量化策略的期权组合与北向组合是当前较为有效的参与方式。同时，需注意市场波动和政策变化带来的风险。