2018年债券可转债中期策略报告：等市场真企稳，待新券注活力-20180604-华创证券-36页-2mb

2018年华创债券可转债中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2018年上半年可转债市场的表现、供需状况及未来投资策略，指出市场仍处于调整期，配置价值逐步显现，建议投资者控制仓位，等待新券发行。

主要观点

1. 市场回顾：指数波动加大，个券分化

• 股市波动明显：年初以来股市持续上涨创新高，随后因贸易战、信用风险等因素震荡下跌，上证指数和上证50指数分别下跌6.4%和7.07%，创业板指数下跌0.5%。
• 行业分化严重：仅医药生物、计算机、餐饮旅游、食品饮料等行业上涨，其余行业均有不同幅度下跌，跌幅较大的有采掘、汽车、非银、机械、建筑等。
• 债市表现较好：10年国债和国开收益率分别下行30bp和45bp左右，中证转债指数年内上涨1.0%，表现优于股市。
• 转债个券分化：85只上市转债中，仅23只正股上涨，转债表现好于正股，但分化显著，部分个券跌幅超过10%。
• 转债基金普遍下跌：年内仅3只转债基金上涨，多数基金持仓占比保持稳定，但整体配置比例较低。

2. 供需分析：供给逐步恢复，需求有支撑

• 转债发行逐步恢复：1-5月共发行15只转债，总规模约350亿，1月集中发行17家，规模达345亿。
• 转债市场规模扩大：目前上市交易的转债达到85只，市场规模超2200亿。
• 新券估值较低：新券平均上市价格为106元，转股溢价率约8.6%，主要由于正股基本面一般和市场情绪低迷。
• 转债预案持续增加：目前预案个数达180家，规模接近5000亿，其中银行转债占比超50%。
• 市场流动性不足：目前平均换手率仅为1.5%，多数转债流动性差，新券上市后换手率快速下降。

3. 当前市场：配置价值将逐步显现

• 整体估值处于历史底部：中证转债指数创年内新低，平均价格约104元，低于历史均值。
• 债底价值支撑：债底价值平均为88.5元，价差处于历史低位，部分转债跌破债底。
• 信用风险影响：信用风险集中爆发，导致市场风险偏好下降，对转债价格造成下行压力。
• 转债配置价值提升：随着市场调整，转债的配置价值逐渐显现，但需关注个券分化。

4. 投资策略：短期控制仓位，等待新券

• 短期观望为主：股市短期面临较大不确定性，受国内外因素影响，需保持观望，等待风险落地。
• 中长期不必悲观：经济基本面稳定，A股估值处于历史低位，可能有政策干预。
• 关注结构性行情：未来股市将继续呈现结构性行情，建议关注大消费和医药生物板块。
• 配置建议：可关注估值较低、溢价率合理的次新券及后期新券，如天马、双环、玲珑、永东等；行业龙头如金禾、大族、崇达、星源、艾华、雨虹等也有波段机会；待发新券如安井食品、金禾味业、顾家家居、景旺电子等值得关注。

关键信息

• 市场表现：股市波动加大，债市表现较好，转债市场整体低迷但部分个券表现优于正股。
• 供需变化：转债发行逐步恢复，市场流动性不足，新券估值较低。
• 持有人结构：基金持仓比例较低，保险、社保等机构持仓有所增加。
• 投资建议：短期控制仓位，关注估值低位和潜在新券，中长期配置价值显现。

图表说明

• 市场回顾：包括股市和债市走势图，转债个券表现图。
• 供需分析：包括转债发行情况、市场规模、新券估值、转债预案规模等。
• 当前市场：包括换手率、债底价值、信用风险影响等。
• 投资策略：包括行业建议、具体个券推荐等。

总结

本报告指出，2018年上半年转债市场整体表现不佳，但部分个券表现优于正股。随着市场调整，转债的配置价值逐渐显现，建议投资者短期控制仓位，等待新券发行。未来可关注估值较低、溢价率合理的次新券及行业龙头转债，同时留意待发新券的投资机会。