20180112-广发证券-宝钢股份-600019.SH-深度报告_三大钢种国际先进_宝武协同增强弹性_全球竞争力和投资价值凸显_95页_3mb

宝钢股份（600019.SH）深度报告总结

核心内容

宝钢股份是中国宝武钢铁集团的核心企业，拥有全球领先的钢铁制造能力和广泛的产品线，致力于成为全球最具竞争力的钢铁企业和最具投资价值的上市公司。公司通过“一体两翼”战略，推动智慧制造和电商发展，增强在互联网和智能制造领域的竞争力。宝钢股份在电工钢、汽车板、家电板等高端钢材领域具有显著优势，其粗钢产能达5094万吨，其中热轧和冷轧板卷合计贡献了85.12%的营业收入和94.99%的毛利。

主要观点

• 钢铁主业强大：宝钢股份在电工钢、汽车板和家电板三大领域表现突出，其中电工钢产能和产量全球第一，汽车板产能和产量全球第三、国内第一，家电板市场占有率领先。
• “一体两翼”战略：通过智慧制造和欧冶云商打造“钢铁+互联网”新优势，提升企业综合竞争力。
• 宝武协同效应显著：宝武合并后，协同效益预计超10亿元，湛江基地全面盈利，推动公司降本增效。
• 全球竞争力凸显：公司研发投入占比居国际钢企首位，销售和管理费用率较低，盈利水平和信用评级全球领先。
• 投资价值突出：公司盈利稳定，股息率和信用评级均居行业前列，具备良好的投资回报潜力。

关键信息

一、公司概况

• 生产基地：上海宝山、南京梅山、湛江东山、武汉青山，粗钢总产能5094万吨。
• 业务板块：分为钢铁制造、加工配送、信息科技、电子商务、化工及金融六大板块。
• 营收结构：2017年上半年钢铁业务营收占比55.97%，非钢业务占比44.03%，钢铁业务毛利占比81.56%。
• 股权结构：第一大股东为中国宝武钢铁集团，直接持股52.14%，实际控制人为国务院国资委。

二、钢铁主业分析

1. 电工钢

• 产能与产量：全球第一，318万吨产能，取向硅钢主流牌号全覆盖。
• 技术优势：拥有全国唯一硅钢工程技术中心和多个联合实验室，电磁性能全球领先。
• 市场需求：全球电网升级和配电变压器能效提升推动低铁损取向硅钢需求增长，预计2017~2020年国内配电网投资将达1.3883万亿元，带动取向硅钢需求。

2. 汽车板

• 产能与产量：全球第三、国内第一，1200万吨产能，1100万吨产量。
• 技术突破：第三代先进高强度汽车板QP980和QP1180全球领先发布并量产。
• 市场地位：中国汽车板专利布局领先，与整车及零部件企业合作密切。

3. 家电板

• 产能：800万吨，市场份额达26%。
• 竞争优势：以高质量和客户服务优势应对竞争，产品结构呈现轻量化、节能环保、美观化和服务精细化趋势。

三、两翼发展

• 智慧制造：构建智能装备、智能工厂、智能互联一体化体系，打造示范性城市绿色钢厂。
• 欧冶云商：开放股权引入优质资源，2013~2016年电商业务量和销售收入年均复合增速分别达441%和334%。

四、新动能与协同效应

• 宝武协同：战略、研发、采购、生产、营销、市场全面整合，2017年上半年协同效益达3.28亿元。
• 湛江基地：全面盈利，现金成本最优，2017年上半年净利润达13.5亿元。
• 降本增效：2017年削减成本目标为60亿元，上半年完成38.2亿元，超额完成目标。
• 股权激励：优化考核指标，扩大激励对象范围，有利于公司长期稳定发展。

五、核心竞争力

• 全球化战略：公司定位为国际领先，具有全球竞争力和投资价值。
• 研发实力：研发投入占营收比重居国际钢企首位，中国发明专利数量国内领先。
• 运营管理：销售和管理费用率在5大国际钢企中仅高于安赛乐米塔尔，期间费用率国内最低。
• 盈利能力：2016年吨钢净利达335.35元/吨，全球排名首位，净利润全球第二。
• 投资价值：拥有三大评级机构最高信用评级，股息率排名第二，盈利能力在全球钢企中领先。

六、盈利预测与投资建议

• EPS预测：2017-2019年分别为0.83元、0.99元、1.02元。
• PE预测：2017-2019年分别为10.64X、8.92X、8.66X。
• 投资评级：给予“买入”评级。

七、风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响钢材需求。
• 原材料价格波动：对成本和利润产生影响。
• 高端产品竞争加剧：可能导致产量和市场份额下降。
• 宝武协同效果不佳：影响整体运营效率和盈利能力。

总结

宝钢股份凭借强大的钢铁主业、先进的技术实力、高效的运营管理以及“一体两翼”战略的推进，已具备全球竞争力和投资价值。在电工钢、汽车板和家电板三大领域表现突出，同时通过智慧制造和欧冶云商拓展“钢铁+互联网”业务，提升综合竞争力。公司未来在电力基建、新能源汽车等领域的增长潜力巨大，具备良好的盈利预期和投资价值。