20210325-天风证券-腾讯控股-00700.HK-腾讯_游戏新作上线值得期待_关注视频号内容生态建设_2页_308kb

海外互联网点评总结

核心内容

本报告为天风证券发布的证券研究报告，重点分析腾讯2021年第四季度（20Q4）的业绩表现及未来发展趋势，涵盖游戏、微信生态、数字内容订阅、广告业务、金融科技及企业服务等主要业务板块。

主要观点

1. 腾讯20Q4业绩表现强劲

• 总收入：1337亿元，同比增长26%，高于彭博一致预期0.5%。
• 净利润：332亿元，同比增长30%，高于彭博一致预期1.7%。
• 业务亮点：
  • 游戏业务收入469亿元，同比增长29%，其中海外收入增长显著。
  • 数字内容订阅收入201亿元，同比增长26%，受益于虎牙并表。
  • 广告业务收入247亿元，同比增长22%，环比增长15%，显示广告主需求回升。
  • 金融科技及企业服务收入385亿元，同比增长29%，云服务收入逐步回升。

2. 微信生态持续扩张，商业变现潜力大

• 微信及WeChat MAU：12.25亿，同比增长5.2%，保持稳步增长。
• 内容生态：每天有1.2亿用户在朋友圈发表内容，3.6亿用户阅读公众号文章，4亿用户使用小程序。
• 视频号：截至2020年末DAU超2.8亿，日均使用时长约19分钟，成为腾讯巩固“流量生态”的关键。
• 商业化预期：
  • 广告收入空间预计在210-473亿元。
  • 电商收入空间近300亿元，具备较强变现潜力。

3. 游戏业务增长稳健，新作上线有望驱动增长

• Q4游戏收入：469亿元，同比增长29%。
• 手游收入：367亿元，同比增长41%，但增速略有放缓，或因疫情减退、头部游戏拉收力度减弱及Supercell并表影响。
• 未来增长点：
  • 《天涯明月刀手游》和《COD Mobile》国服上线表现优秀，具备明星产品潜力。
  • 《DNF Mobile》和《LOL Mobile》国服即将上线，有望推动下一轮增长。

4. 数字内容订阅用户增长显著

• 付费订阅用户：环比增长2.9%，达2.19亿。
• 在线视频：付费用户环比增长2.7%，达1.23亿。
• 在线音乐：付费用户环比增长8.3%，达0.56亿。
• 内容矩阵优势：腾讯拥有丰富数字内容资源，未来可通过IP与用户互动提升价值。

5. 广告业务增长回升，平台整合与效率提升助力

• 广告收入：247亿元，同比增长22%，环比增长15%。
• 媒体广告：43亿元，同比增长8%，主要受益于腾讯视频热播电视剧。
• 社交及其他广告：204亿元，同比增长25%，朋友圈与小程序协同增强，销售转换率提升。
• 移动广告联盟：提供定制化广告解决方案，游戏内广告收入同比翻倍有余。

关键信息

• 游戏业务：海外收入占比提升至21%，《PUBGMobile》连续两年为海外最受欢迎手游。
• 微信生态：持续加强内容生态建设，视频号作为核心一环，具备长期商业价值。
• 数字内容订阅：受益于虎牙并表，用户增长显著，尤其在线音乐增速较快。
• 广告业务：平台整合与算法优化提升广告效率，广告主需求增长。
• 金融科技及企业服务：支付业务健康增长，云服务增速回升，SaaS产品表现亮眼。

投资建议

• 游戏业务：预计重量级新游上线将带来增长动力，手游行业发行渠道变化可能推动利润率提升。
• 微信生态：商业化程度提升空间大，有望成为中期收入增长引擎。
• 总体建议：建议关注腾讯控股。

风险提示

• 宏观经济影响广告需求及线下消费规模。
• 视频号内容生态和商业体系建设速度慢于预期。
• 广告和电商收入空间测算存在主观性，与实际值可能有差距。
• 新手游上线时间可能晚于预期，用户增长及ARPPU（每用户平均收入）可能不达预期。
• 国内金融监管趋严，可能影响金融业务拓展速度。

作者信息

• 孔蓉：分析师，SAC执业证书编号：S1110521020002，邮箱：kongrong@tfzq.com
• 王梦恺：分析师，SAC执业证书编号：S1110521030002，邮箱：wangmengkai@tfzq.com

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