20210325-华创证券-腾讯控股-00700.HK-营收净利均超预期_游戏出海成效明显_微信生态持续发力_15页_1mb

腾讯控股（00700.HK）2020年四季报及年报点评总结

核心内容

腾讯控股在2020年第四季度及全年均实现了营收与净利的超预期增长，展现出强劲的盈利能力与业务拓展能力。

2020年财务表现

• 营业收入：2020Q4为1336.69亿元，同比增长26%；全年为4820.64亿元，同比增长28%。
• 净利润（Non-IFRS）：2020Q4为332.07亿元，同比增长30%；全年为1227.42亿元，同比增长30%。
• 收入结构：增值服务为最大收入来源，占比全年达50.1%；网络游戏贡献全年增值服务收入的59.8%。
• 毛利率：2020Q4整体毛利率为44.0%，其中增值服务业务毛利率为51.5%，广告业务毛利率为53.3%，金融科技及企业服务毛利率为26.6%。
• 净利率：2020Q4净利率为24.8%，全年净利率为33.2%。

主要观点

游戏业务表现亮眼

• 手游收入：2020Q4实现367亿元，同比增长约50%，主要得益于《王者荣耀》、《和平精英》、《PUBG Mobile》和《天涯明月刀手游》的带动。
• 海外游戏收入：2020Q4为98亿元，同比增长43%，游戏出海成效显著。
• 端游收入：2020Q4为102亿元，同比下滑26%。
• 游戏行业前景：2021年1-2月中国手游市场销售收入分别达188.87亿元、211.98亿元，行业保持高景气度，腾讯游戏业务有望持续增长。

社交网络收入增长

• 社交网络收入：2020Q4为279亿元，同比增长27%，主要由付费会员和虎牙直播推动。
• 付费会员增长：2020Q4收费增值服务账户数达2.19亿，同比增长22%；视频会员达1.23亿，同比增长16%；音乐会员达5600万，同比增长超40%。
• 虎牙表现：2020Q4虎牙总收入为30亿元，同比增长21%。

广告业务稳步增长

• 网络广告收入：2020Q4为247亿元，同比增长22%；全年为823亿元，同比增长20%。
• 社交广告：2020Q4为204亿元，同比增长25%；全年为680亿元，同比增长29%。
• 媒体广告：2020Q4为43亿元，同比增长8%，实现自2019Q2以来首次正增长。

金融科技及企业服务增长显著

• 金融科技及企业服务收入：2020Q4为385亿元，同比增长29%；全年为1281亿元，同比增长26%。
• 增长动力：商业支付和理财服务交易量与单笔交易金额的提升。
• 企业服务：企业微信服务550万家企业客户，成为远程办公的重要协同工具。

微信生态持续发力

• 微信MAU：2020Q4达12.25亿，同比增长5.2%。
• 小程序表现：2020年公众号DAU为3.6亿，小程序DAU为4亿，小程序GMV同比增速超100%。
• 微信商业化：逐步发展为全方位满足用户数字服务需求的移动生态。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021-2023年营收预测：分别为5893亿元、6993亿元、8176亿元，同比增长22%、19%、17%。
• 2021-2023年归母净利润预测：分别为1628亿元、1975亿元、2339亿元，同比增长2%、21%、18%。
• 估值中枢：基于2021年预估业绩，增值服务、网络广告和金融科技及企业服务分别给予30x、20x、10x的估值。
• 目标价：合计给予公司目标价808港元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 微信生态发展低于预期：社交流量变现能力存在被高估风险，小程序引流可能导致用户流失。
• 游戏变现能力不足：业绩高度依赖头部产品表现和新游上线节奏。
• 广告变现进展不及预期：需在保障用户体验基础上实现增长。
• 政策监管风险：网络内容监管趋严，金融业务面临监管不确定性。
• 反垄断风险：作为互联网头部企业，存在反垄断风险。

附录：财务指标概览

估值与投资建议

• 目标价：808港元
• 当前价：624港元
• 投资评级：推荐
• 基准指数：沪深300

总结

腾讯在2020年展现出强劲的业务增长和盈利能力，游戏出海与微信生态的持续发展是其主要驱动力。随着新游上线及小程序经济圈的扩张，腾讯未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险，但其多元化的收入结构和强劲的现金流使其具备较高的投资价值。