20160621-西南证券-千禾味业-603027.SH-定位高端_剑指全国_川调第一股蓄势待发_15页_1mb

千禾味业（603027）调研报告总结

核心内容

千禾味业是一家专注于酿造高品质健康调味品的企业，成立于1996年，于2016年3月在上交所上市，成为“川调第一股”。公司以“做放心食品，酿更好味道”为核心理念，深耕西南市场，尤其是川渝地区，已建立较高的知名度和美誉度。公司积极拓展全国市场，推进渠道下沉，并致力于打造中高端调味品品牌，主打零添加产品。同时，公司作为国内焦糖色龙头企业，也在拓展焦糖色在非食品领域的应用。

主要观点

• 市场定位清晰：公司通过精准的高端市场定位，抓住消费升级趋势，主打零添加、健康高品质调味品，如有机酱油、有机醋等，成功在竞争激烈的调味品市场中脱颖而出。
• 全国市场布局：自2013年起，公司开始积极开拓全国市场，重点布局省会城市和核心城市，已建立以商超为主的经销商体系，华东市场在2016年Q1已实现盈利。
• 渠道建设成效显著：销售渠道不断拓宽，包括电商、工厂、餐饮等，公司销售费用大幅增加，为市场拓展提供了有力支持。
• 产品结构优化：公司优化产品结构，提升高毛利率的酱醋业务占比，使其成为主要收入来源，带动整体毛利率提升。
• 焦糖色业务拓展：公司不仅在食品饮料领域应用焦糖色，还积极拓展其在化肥、饲料等非食品行业的应用，提升整体业务的多元化和盈利能力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1996年
• 上市时间：2016年3月
• 主要产品：有机酱油、有机醋、零添加酱油、焦糖色等
• 市场定位：高端健康调味品
• 市场表现：西南地区市场占有率进入行业前列，2016年Q1收入1.8亿元，同比增长16%，归母净利润2342万元，同比增长23%

盈利预测与估值

• 2016-2018年EPS预测：0.53元、0.69元、0.88元
• 动态PE：63倍、48倍、38倍
• 目标价：40.00元（6个月）
• 首次评级：增持

财务指标

• 2015年营业收入：6.2亿元，同比下降4.18%
• 2015年归母净利润：6653万元，同比增长25.60%
• 2016年Q1营业收入：1.8亿元，同比增长16%
• 2016年Q1归母净利润：2342万元，同比增长23%

业务结构

• 调味品业务：占收入主要部分，2015年收入占比达56%，毛利率达69%
• 焦糖色业务：2015年收入占比38%，毛利率23%
• 其他业务：占比较小，毛利率相对较低

市场拓展

• 西南市场：贡献近80%的销售收入，渠道下沉至县级市场
• 全国市场：通过商超渠道拓展，华东市场2016年Q1实现盈利
• 经销商数量：2015年西南以外市场经销商数量增长显著，主要集中在华东地区

差异化竞争

• 产品创新：公司注重工艺研发，拥有“低盐稀态发酵工艺”等多项专利
• 市场定位：通过零添加、健康理念，树立高端品牌形象
• 区域特色：利用川渝地区独特的地理和气候条件，打造符合当地口味的高品质产品

风险提示

• 市场开拓风险：全国市场拓展可能未达预期
• 成本波动风险：农副产品价格波动可能影响生产成本和盈利水平

结论

千禾味业凭借清晰的战略定位、渠道建设与产品创新，在调味品行业取得稳步增长。公司通过深耕西南、进军全国、差异化竞争及拓宽焦糖色应用领域，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。虽然短期内面临一定的成本压力和市场拓展挑战，但长期来看，公司有望在高端调味品市场和焦糖色业务上持续发力，实现业绩稳步提升。当前估值相对合理，首次给予“增持”评级。