20151018-广发证券-化工_基础化工子行业新观察系列报告（三）-工程胶粘剂_进口替代和外延扩张是行业趋势_24页_1mb

工程胶粘剂行业分析报告总结

核心内容

工程胶粘剂行业具有以下三个核心特征：

• 应用广泛：被称为“工业味精”，广泛应用于汽车、可再生能源、电子电器、建筑、包装、高铁、水处理等多个领域。
• 认证严苛：下游客户和第三方检测机构对胶粘剂的认证流程复杂，周期长，且对产品质量、安全性和性能要求极高。
• 服务为王：胶粘剂企业需提供定制化的粘接解决方案，研发与销售能力成为竞争力的核心。

这些行业特点共同促成了胶粘剂行业较高的盈利能力，其毛利率高于化工行业的大部分子行业，仅次于钾肥和染料。

主要观点

行业趋势

• 进口替代：随着国内企业研发和服务能力的提升，中高端产品进口替代已成为行业发展的必然趋势。
• 外延扩张：并购是工程胶粘剂企业做大做强的重要手段，国内龙头企业有望通过外延式扩张成长为真正的行业龙头。

海外龙头发展路径

• 汉高公司：作为全球胶粘剂行业龙头，汉高通过18次以上的并购实现了细分覆盖+地域布局，并成为多个细分市场的领导者。
• 并购策略：汉高通过并购完善产品线、掌握客户资源、实现地域扩张，是其成功的关键。其核心品牌包括乐泰、泰罗松、国民淀粉等。

国内企业展望

• 内资龙头：如回天新材、硅宝科技、康达新材等，已具备较强的研发实力和产能规模，未来有望通过外延扩张实现持续增长。
• 外延扩张平台：已设立投资基金或投资管理公司的上市公司是外延扩张的重点关注对象。

关键信息

下游行业分析

重点投资标的

风险提示

1. 原料价格大幅上涨
2. 下游行业需求萎缩
3. 进口替代进程未达预期

投资逻辑

• 工程胶粘剂行业的高盈利源于其应用广泛性、认证壁垒和服务属性。
• 进口替代是行业未来发展的核心方向，内资企业凭借本地化服务和价格优势有望实现突破。
• 外延式扩张是企业成长的关键路径，尤其对于已有并购平台的上市公司，如回天新材、硅宝科技，应重点关注。
• 下游需求上升：新能源、电子电器、水处理等新兴领域对胶粘剂需求持续增长，为行业带来新的增长点。

行业前景

随着城镇化率提升和环保政策趋严，水处理、建筑幕墙、新能源等领域对工程胶粘剂的需求持续增长。未来，具备技术壁垒、品牌影响力和并购能力的内资企业有望在行业中占据主导地位。

图表索引（关键数据）

• 图1：工程胶粘剂的应用领域
• 图2：化工子行业毛利率对比
• 图3：国产工程胶粘剂产量及增速
• 图4：Henkel胶粘剂业务部门收入情况
• 图5：汉高胶粘剂品牌群
• 图6：国内汽车销量及增速
• 图7：国内汽车保有量及增速
• 图8：胶粘剂在微电子封装领域的应用示例
• 图9：中国及全球风力发电新增装机容量及增速
• 图10：中国光伏新增装机容量
• 图11：2010-2015年国内铁路投产新线里程
• 图12：“建筑用硅酮结构密封胶”生产认定标识
• 图13：我国城市化率
• 图14：我国人均用水量

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有

联系方式

• 分析师：
  • 王剑雨：S0260511080001，020-87555888-8635，wjy3@gf.com.cn
  • 郭敏：S0260514070001，021-60750613，gzguomin@gf.com.cn
• 联系人：周航，020-87555888-8650，zhouhang@gf.com.cn