20180619-爱建证券-科沃斯-603486.SH-国内服务机器人领头羊_消费升级时代的产物_25页_1mb

科沃斯公司深度分析总结

核心内容概述

科沃斯是国内服务机器人第一股，自1998年成立以来，专注于家庭服务机器人和清洁类小家电的研发、设计、生产和销售。公司通过线上销售为主、线下销售为辅的渠道策略，建立了强大的市场地位。其主要产品包括扫地机器人、擦窗机器人等，其中扫地机器人占据公司收入的主导地位。公司积极进行全球化布局，已在美国、德国、日本等地设立子公司，拓展海外市场。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 消费升级推动服务机器人行业快速发展，2018年第一季度，最终消费支出对GDP增长的贡献率达77.8%。
• 政策支持：国家将机器人产业上升为国家战略，如《中国制造2025》等政策推动机器人产业向智能制造转型。
• 技术驱动：人工智能、物联网等技术的成熟，使得扫地机器人等家庭服务机器人向更智能化方向发展。

2. 科沃斯行业地位突出

• 国内领先：科沃斯是扫地机器人市场的龙头，线上和线下市场占有率均居行业第一。
• 盈利能力强劲：2013-2017年，公司营业总收入年复合增长率达23.67%，归母净利润年复合增长率达23.09%。
• 毛利率高：服务机器人业务毛利率稳定在**50%**左右，显著高于清洁类小家电业务。
• 国际布局：2017年，公司海外业务收入同比增长428.57%，占总收入比重从4.37%提升至16.62%。

3. 市场竞争加剧

• 国内竞争者：美的、海尔、小米生态链（如石头科技）等企业纷纷进入扫地机器人市场。
• 国际竞争者：iRobot、飞利浦、戴森等品牌在海外占据优势，科沃斯正积极拓展国际市场以应对竞争。

4. 产品与技术优势

• 技术积累：科沃斯在扫地机器人核心技术上与iRobot相近，拥有较强的自主研发能力。
• 产品多样化：公司产品涵盖扫地机器人、擦窗机器人等，且在高性价比方面具有显著优势。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，推动产品迭代与技术升级，以保持行业领先地位。

关键信息

财务表现

• 2013-2017年营收：从19.45亿元增长至45.51亿元，年复合增长率23.67%。
• 2017年归母净利润：达3.76亿元，年复合增长率23.09%。
• 2018-2020年盈利预测：预计归母净利润分别为527.87、681.31、894.69百万元，EPS分别为1.32、1.70、2.24元。

市场结构

• 线上销售占比：2017年服务机器人业务线上收入占比高达70.92%，线下占比为29.08%。
• 海外增长：2017年海外业务收入占比提升至16.62%，公司采取“先难后易”策略，优先进入发达国家市场。

行业发展趋势

• 市场规模：2017-2020年，中国机器人吸尘器市场零售额有望保持**20%**的复合增长率。
• 智能化升级：扫地机器人正从基础功能向更智能的路径规划、环境识别等方向发展。
• 渗透率提升：预计未来几年，扫地机器人在国内的渗透率将显著提升，成为智能家居的重要组成部分。

风险揭示

• 市场竞争加剧：由于服务机器人高毛利率吸引众多企业进入该领域，科沃斯面临来自国内外品牌的激烈竞争。
• 海外市场经营绩效待改善：海外子公司仍处于亏损状态，需进一步提升运营效率和市场渗透能力。
• 销售费用增长：为拓展海外市场，公司短期内销售费用仍会快速增长，需关注成本控制与收入增长的匹配度。

总结

科沃斯作为国内服务机器人领域的领军企业，凭借技术积累、市场布局和高性价比产品，在扫地机器人市场占据主导地位。随着消费升级、人工智能技术发展以及国家政策支持，公司未来增长潜力巨大。然而，面对日益激烈的市场竞争，尤其是在海外拓展和技术迭代方面，公司仍需持续投入研发并优化运营策略，以实现长期可持续发展。