20181104-东北证券-科沃斯-603486.SH-东北证券-科沃斯_603486_国内扫地机器人渗透率低,由可选品向必需品转变趋势加强-181104_4页_1mb

科沃斯（603486）公司点评总结

核心内容概述

科沃斯（603486）是一家专注于白色家电及服务机器人业务的公司，近年来在扫地机器人和清洁类服务机器人领域表现突出。公司正处于行业快速发展的阶段，其业务增长强劲，盈利能力和市场拓展能力持续提升。当前，公司被给予“增持”评级，显示出机构对其未来发展的看好。

主要观点

业绩表现

• 2018年前三季度：公司实现营业收入37.51亿元，同比增长28.20%；归母净利润2.88亿元，同比增长33.85%；扣非后归母净利润2.85亿元，同比增长50.96%。
• 第三季度：营业收入12.28亿元，同比增长27.95%；归母净利润0.80亿元，同比增长49.43%。
• 财务预测：预计2018-2020年净利润分别为5.01亿元、6.88亿元和9.00亿元，EPS分别为1.25元、1.72元和2.25元，对应市盈率分别为34倍、25倍和19倍。

业务增长

• 服务机器人业务：收入增长显著，同比增长45.8%，三季度利润超预期，毛利率和净利率分别同比提升1.1%和1.0%。
• 产品结构优化：公司逐步削减随机式产品份额，向中高端规划类产品转型，产品迭代速度快，技术壁垒高，具备较强的研发能力和市场竞争力。

市场拓展

• 国内渗透率低：扫地机器人在国内仍处于消费者教育的导入期，但用户使用频率和清扫面积大幅上升，产品逐渐从可选品向必需品转变。
• 海外市场潜力大：美国和欧洲市场渗透率较低，公司正积极拓展海外市场，已在美国与Costco合作，线下门店数量有望达到1000家，预计市占率将显著提升。

财务指标

• 毛利率：从2017年的36.58%稳步提升至2020年的预计37.90%。
• 净利润率：从2017年的8.25%提升至2020年的预计9.48%。
• 市盈率：从2017年的45.80倍逐步下降至2020年的预计19.12倍，显示公司估值逐步走低。
• 市净率：从2017年的13.61倍降至2020年的预计5.11倍。
• 资产负债率：持续下降，从2017年的53.22%降至2020年的预计46.17%。

关键信息

产品发展趋势

• 扫地机器人在国内市场渗透率较低，但正在经历从可选品向必需品的转变。
• 用户对扫地机器人的使用频率、时长和清扫面积显著增加，产品逐步实现“人工替代”和“人机分离”。

财务与运营

• 存货增长：三季度末存货达14.67亿元，较中报增加5.07亿元，显示公司积极备战双十一、国外黑五及小家电提前备货。
• 运营效率：应收账款周转率和存货周转率均保持稳定，显示公司资金使用效率较高。

竞争优势

• 作为行业龙头，科沃斯在“研发-生产-销售”环节具有显著优势，能够保障较高的研发投入，推动产品持续升级。
• 公司在服务机器人业务上表现突出，产品结构优化带来毛利率和净利率的提升。

风险提示

• 扫地机器人渗透率不及预期。
• 行业内竞争加剧。

投资建议

• 评级：增持。
• 目标价：6个月目标价为62元。
• 股价区间：12个月股价区间为24.02~82.26元。
• 估值：公司估值逐步下降，具备长期投资价值。

附表：财务预测摘要

分析师信息

• 刘军：东北证券机械行业首席分析师，具有丰富的行业研究经验。
• 朱宇航：研究助理，协助分析师进行市场研究和数据整理。

重要声明

本报告仅供内部客户参考，不构成投资建议，且不保证内容的准确性和完整性。公司及其关联机构可能持有相关证券头寸，且不保证报告内容的独立性。投资者需自行判断风险。