20180823-天风证券-科沃斯-603486.SH-服务机器人增速维持_产品结构变化提升应收周转率_21页_2mb

科沃斯（603486）中报及投资分析总结

核心内容概览

科沃斯在2018年上半年实现营业收入25.23亿元，同比增长28.32%；归母净利润2.08亿元，同比增长28.68%；扣非归母净利润2.06亿元，同比增长35.72%。Q2实现收入13.13亿元，同比增长28.73%；归母净利润1.16亿元，同比增长27.47%。整体表现稳健，尤其在服务机器人领域增速显著。

主要观点

1. 服务机器人业务增长强劲

• 收入增长：服务机器人收入同比增长52%，是公司增长的核心驱动力。
• 产品结构优化：规划式产品占比提升，带动毛利率上涨，预计产品均价增长8%，销量增长40%。
• 市场拓展：公司积极开拓海外市场，尤其以美国市场为重点，海外收入占比预计达到20%，增速超过100%。同时，国内市场新增122家线下零售网点，达到955家，线下渠道占比提升，增强市场渗透力。

2. 产品结构变化提升财务表现

• 毛利率提升：上半年毛利率为36.6%，同比提升2.2个百分点，主要受益于服务机器人业务占比提升。
• 净利率持平：净利率为8.2%，同比持平，但销售费用率同比上升2.8个百分点，主要由于营销投入增加，尤其是自主品牌TEK的推广。

3. 财务状况改善

• 应收账款周转加快：应收票据+应收账款增长12%，低于收入增速，显示周转效率提升，尤其清洁类小家电代工业务占比下降。
• 库存增加：存货达9.6亿元，较2017年增长3.3亿元，其中库存商品增长52%，为应对下半年销售旺季备货。
• 现金流强劲：销售商品、提供劳务收到现金30.19亿元，同比增长52%，高于收入增速，体现线下渠道带动的现金流改善。

4. 投资建议

• 盈利预测调整：预计公司2018-2020年收入分别增长28.5%、30.8%、29.5%，净利润分别增长30.5%、34.9%、32.9%，EPS分别为1.23、1.65、2.20元/股。
• 估值分析：当前股价对应2018年PE为38.53倍，2019年为28.56倍，2020年为21.49倍，公司具备增长潜力，给予增持评级。
• 目标价：基于相对估值分析，六个月后目标价对应2019年PE为33倍，即54.45元，较当前股价上涨15.34%。

关键信息

1. 营收与利润

• 营业收入：2018年上半年为25.23亿元，同比增长28.32%。
• 归母净利润：2.08亿元，同比增长28.68%。
• 扣非归母净利润：2.06亿元，同比增长35.72%。

2. 产品结构变化

• 服务机器人占比提升：从2017年的63%提升至2018年上半年的68%。
• 清洁类小家电收入下降：同比下降7%，主要由于代工业务订单稳定，但自主品牌尚在建设阶段。

3. 营销与研发

• 营销投入增加：销售费用率上升2.8个百分点，其中市场营销推广及广告费增长90%。
• 研发投入稳定：占营收比例处于家电行业平均水平，IPO募集资金2.7亿元用于研发及产品创新。

4. 市场布局

• 国内市场：以线上为主，线上收入占比约80%，线下渠道逐步扩展。
• 海外市场：重点拓展欧洲、美国、日本市场，已设立多个子公司，海外收入占比持续提升。

5. 风险提示

• 国内竞争加剧：公司在国内扫地机器人市场面临份额下滑及均价下降风险。
• 海外销售不达预期：海外市场拓展存在不确定性，需关注销售表现。

财务数据与估值

投资建议

• 评级：增持（首次评级）。
• 目标价：54.45元，对应2019年PE为33倍。
• 预期涨幅：目标价较当前股价上涨15.34%。

附：公司发展重点

• 自产扩张：公司计划新增400万台自产产能，提升毛利率，保护知识产权。
• 智能化布局：未来重点布局物联网与人工智能，推动服务机器人及智能家居市场增长。
• 品牌建设：通过多层次营销策略，提升品牌知名度，包括与迪士尼合作、影视植入等。

结论

科沃斯凭借强大的研发能力和市场拓展策略，在服务机器人领域持续领跑，同时通过海外扩张和自产模式优化，提升盈利能力与产品附加值。公司未来增长潜力大，但在市场竞争加剧及海外市场不确定性方面需保持警惕。