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贵州茅台2018年中报总结

核心内容

贵州茅台于2018年中报中公布了上半年的业绩表现，显示其在2018年1-6月实现营业总收入352.51亿元，同比增长38.27%；归母净利润157.64亿元，同比增长40.12%。单季度来看，2018年第二季度（18Q2）实现营业总收入168.56亿元，同比增长45.56%；归母净利润72.57亿元，同比增长41.53%。

主要观点

• 收入增长主要源于预收款释放：茅台酒业务在18H1实现营收293.83亿元，同比增长35.86%。其中，18Q2营收增长47.04%，高于Q1增速，主要由预收款释放驱动。预计18Q2茅台酒销量约为6400吨，同比增长约20%。
• 提价和结构优化推动增长：茅台酒吨均价预计在18Q2达到210万元左右，主要受益于20%的飞天价格涨幅和40%的非标、生肖、直销价格涨幅。系列酒收入同比增长56.65%，占比达12.0%，结构优化带来盈利贡献。
• 公司策略持续发力：茅台提出“能快则快，不设上限，不留后路”的方针，持续通过渠道管控、淡季限量、旺季限价等方式保持零售价稳定，减少囤货投机，确保消费可持续增长。
• 未来增长预期：预计18年下半年收入增速在25%-30%之间，全年仍能实现30%以上增长。2019-2020年，公司可能在控制终端价不涨的情况下，通过小幅提价、直销比例提升、个性化产品投放等方式实现出厂均价有效提升。
• 盈利能力和估值水平：公司毛利率维持在90%以上，净利率稳定在48%左右。2018年预测PE为25倍，2019年为21倍，2020年为18倍，显示估值逐步下降。

关键信息

• 财务数据概览：

  • 2018年中报营收352.51亿元，同比增长38.27%；
  • 归母净利润157.64亿元，同比增长40.12%；
  • 18Q2营收168.56亿元，同比增长45.56%；
  • 18Q2归母净利润72.57亿元，同比增长41.53%。

• 系列酒表现：

  • 系列酒收入39.93亿元，同比增长56.65%；
  • 18Q2系列酒营收23.05亿元，同比增长42.83%；
  • 系列酒吨均价预计提升至25万元左右，毛利率预计在65%-70%之间，销售费用率高达40%。

• 财务预测：

  • 2018-2020年归母净利润分别为363.60亿元、429.35亿元、493.52亿元，分别增长34.3%、18.1%、14.9%；
  • 2018年预测每股收益28.94元，对应PE为25倍；
  • 目标价维持在856元，对应2019年PE为25倍，维持“强推”评级。

• 风险提示：

  • 宏观经济变化风险；
  • 政策因素影响；
  • 食品安全风险。

财务指标概览

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师信息

• 组长、高级研究员：龚源月

  • 法国ESSEC商学院硕士，2017年加入华创证券研究所。

• 研究员：张燕

  • 上海社会科学院硕士，2018年加入华创证券研究所。

• 助理分析师：曹岩

  • 对外经济贸易大学经济学硕士，曾任职于中粮集团，2014年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：杨传忻

  • 帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券研究所。

• 研究所以及首席研究员：董广阳

  • 上海财经大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所，2015-2017年连续三年新财富、水晶球、金牛奖食品饮料行业最佳分析师第一名。

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