> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵州茅台2026年一季报总结 ## 核心内容 贵州茅台2026年第一季度业绩实现**收入与利润双增长**，标志着公司在市场化改革的推进下取得了初步成效。公司一季度实现营业总收入547.0亿元，同比增长6.3%；归母净利润272.4亿元，同比增长1.5%。尽管利润增速低于收入增速，但整体报表质量较高，反映出公司运营效率的提升。 ## 主要观点 ### 收入与利润表现 - **营业总收入**：547.0亿元，同比增长6.3%。 - **归母净利润**：272.4亿元，同比增长1.5%。 - **销售回款**：563.9亿元，同比增长0.4%。 - **经营现金流量净额**：269.10亿元，同比增长205.5%，显示公司现金流状况显著改善。 ### 产品结构 - **茅台酒收入**：460亿元，同比增长5.6%。 - **系列酒收入**：同比增长12.2%，其中1935、王子等产品推广效果显著，终端市场份额提升。 - **高附加值产品**：因年初降价及取消分销，Q1发货量下降，导致毛利率同比下降2.2个百分点。 ### 渠道表现 - **直销渠道收入**：295.0亿元，同比增长27.1%。 - **批发代理渠道收入**：243.8亿元，同比下降10.9%，主要因3月控制经销商进度。 - **i茅台收入**：215.5亿元，同比增长267.2%，占酒类收入比达40%，成为直销增长的核心驱动力。 - **线下直销渠道**：收入大幅下降54.2%，因高附加值产品取消分销及资源向i茅台倾斜。 ### 现金流与财务指标 - **应收账款**：35.3亿元，环比下降超9亿元，预计与惠群打款有关。 - **合同负债**：30.27亿元，较25年末下降49.8亿元，反映公司提前执行4月打款，合同负债指标意义趋弱。 - **毛利率**：90%，同比下降2.2个百分点。 - **销售费用率**：3%，同比持平。 - **管理费用率**：3%，略降0.3个百分点。 - **净利率**：50%，同比下降2.4个百分点。 ## 关键信息 ### 市场化改革成效 - 公司自2026年起全面推进市场化改革，通过i茅台平台实现精准营销，解决购酒“保真、平价、便利”的痛点。 - 一季度实现“开门红”，为全年业绩奠定良好基础，市场信心得到提振。 - 预计随着3月底飞天酒提价及Q2非标代售落地，毛利率将逐步改善。 ### 未来展望 - **i茅台**：预计在中秋旺季继续放量，基数降低后有望实现稳定增长。 - **价格走势**：在供给端产能偏紧的情况下，价格有望重回小幅上涨周期。 - **股东回报**：公司承诺分红率底线为75%，加上回购注销金额，股东回报率近4%，对险资等绝对收益资金吸引力提升。 ### 投资建议 - **评级**：重申“强推”评级。 - **目标价**：维持目标价**元**。 - **EPS预测**：预计2026-2028年EPS分别为**元/元/元**。 ## 总结 贵州茅台2026年一季度在市场化改革的推动下，实现了收入与利润的双增长，市场信心得到提振。i茅台平台成为增长的核心引擎，直销占比提升至55%，渠道结构优化。尽管毛利率因高附加值产品降价及发货量下降有所下滑，但预计随着提价及非标代售的推进，毛利率将逐步恢复。公司未来仍有望通过市场化手段进一步巩固市场地位，提升价格和利润空间。整体来看，贵州茅台在转型过程中展现出较强的抗压能力和市场适应能力，长期价值依然显著。 ## 团队介绍 - **研究员**：欧阳予（酒类研究组组长，食品饮料首席分析师），9年研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。 - **高级分析师**：田晨曦（大众品研究组），5年消费行业研究经验。 - **助理研究员**：王培培、范子盼、严文炀、寸特彬，分别来自不同研究组，具备丰富的行业研究背景。 - **执委会委员、副总裁、研究所所长**：董广阳，17年食品饮料研究经验，多次获得新财富、金牛奖、水晶球等最佳分析师奖项。 ## 法律声明 本资料仅面向专业投资者，普通投资者使用需谨慎。华创证券不承担因使用本资料而产生的直接或间接损失责任。未经授权，任何机构或个人不得以任何形式修改、发送或复制本资料内容。