20260426-华创证券-贵州茅台-600519.SH-_华创食饮_贵州茅台_市场化首季告捷_双增长高质开局_5页_531kb

报告摘要

贵州茅台2026年一季报总结

核心内容

贵州茅台2026年第一季度业绩实现收入与利润双增长，标志着公司在市场化改革的推进下取得了初步成效。公司一季度实现营业总收入547.0亿元，同比增长6.3%；归母净利润272.4亿元，同比增长1.5%。尽管利润增速低于收入增速，但整体报表质量较高，反映出公司运营效率的提升。

主要观点

收入与利润表现

营业总收入：547.0亿元，同比增长6.3%。
归母净利润：272.4亿元，同比增长1.5%。
销售回款：563.9亿元，同比增长0.4%。
经营现金流量净额：269.10亿元，同比增长205.5%，显示公司现金流状况显著改善。

产品结构

茅台酒收入：460亿元，同比增长5.6%。
系列酒收入：同比增长12.2%，其中1935、王子等产品推广效果显著，终端市场份额提升。
高附加值产品：因年初降价及取消分销，Q1发货量下降，导致毛利率同比下降2.2个百分点。

渠道表现

直销渠道收入：295.0亿元，同比增长27.1%。
批发代理渠道收入：243.8亿元，同比下降10.9%，主要因3月控制经销商进度。
i茅台收入：215.5亿元，同比增长267.2%，占酒类收入比达40%，成为直销增长的核心驱动力。
线下直销渠道：收入大幅下降54.2%，因高附加值产品取消分销及资源向i茅台倾斜。

现金流与财务指标

应收账款：35.3亿元，环比下降超9亿元，预计与惠群打款有关。
合同负债：30.27亿元，较25年末下降49.8亿元，反映公司提前执行4月打款，合同负债指标意义趋弱。
毛利率：90%，同比下降2.2个百分点。
销售费用率：3%，同比持平。
管理费用率：3%，略降0.3个百分点。
净利率：50%，同比下降2.4个百分点。

关键信息

市场化改革成效

公司自2026年起全面推进市场化改革，通过i茅台平台实现精准营销，解决购酒“保真、平价、便利”的痛点。
一季度实现“开门红”，为全年业绩奠定良好基础，市场信心得到提振。
预计随着3月底飞天酒提价及Q2非标代售落地，毛利率将逐步改善。

未来展望

i茅台：预计在中秋旺季继续放量，基数降低后有望实现稳定增长。
价格走势：在供给端产能偏紧的情况下，价格有望重回小幅上涨周期。
股东回报：公司承诺分红率底线为75%，加上回购注销金额，股东回报率近4%，对险资等绝对收益资金吸引力提升。

投资建议

评级：重申“强推”评级。
目标价：维持目标价元。
EPS预测：预计2026-2028年EPS分别为元/元/元。

总结

贵州茅台2026年一季度在市场化改革的推动下，实现了收入与利润的双增长，市场信心得到提振。i茅台平台成为增长的核心引擎，直销占比提升至55%，渠道结构优化。尽管毛利率因高附加值产品降价及发货量下降有所下滑，但预计随着提价及非标代售的推进，毛利率将逐步恢复。公司未来仍有望通过市场化手段进一步巩固市场地位，提升价格和利润空间。整体来看，贵州茅台在转型过程中展现出较强的抗压能力和市场适应能力，长期价值依然显著。