20181031-东方财富证券-贵州茅台-600519.SH-2018年三季报点评_出货增量有限_系列酒亮点凸显_6页_986kb

贵州茅台2018年三季报总结

核心内容

贵州茅台于2018年10月31日发布了2018年三季报，显示公司前三季度业绩增长有所放缓，但整体仍保持稳定增长态势。2018年前三季度，公司实现营业收入549.69亿元，同比增长23.56%；归母净利润247.34亿元，同比增长23.77%。单三季度营收197.18亿元，同比增长3.81%；归母净利润89.69亿元，同比增长2.71%。

主要观点

• 茅台酒出货增量有限：受未来产量限制，茅台酒发货量并未大幅提高，预计全年出货略高于30000吨。茅台价格保持坚挺，渠道库存维持低位，预计2019年茅台酒仍会紧缺，出货增量有限。提价计划尚不明确，直接大幅提价概率较小，但可通过结构优化实现吨价提升。
• 系列酒表现亮眼：公司大力发展系列酒经销商，产品线精简至11个品牌96个SKU，提升品牌辨识度。系列酒销售额目标为80亿元，预计提前实现。公司计划投资建设3万吨系列酒技改项目，提升系列酒产能，使其最终与茅台酒形成1:1生产能力，有望成为新的增长点。

关键信息

财务表现

• 毛利率：2018年前三季度毛利率提升1.19个百分点至91.12%，主要由于年初出厂价提高约18%。
• 销售费用率：提升0.73个百分点至5.18%，主因“133”品牌战略及“5+5”市场策略的推进，广告宣传及市场拓展费用增长。
• 预收款：第三季度预收款止跌回升，环比18Q2上升12.28亿元至111.7亿元。

盈利预测

• 营业收入：预计2018/19/20年分别为744.72/822.56/906.33亿元，年增长率分别为21.96%/10.45%/10.18%。
• 归母净利润：预计2018/19/20年分别为330.57/367.38/407.60亿元，年增长率分别为22.07%/11.13%/10.95%。
• 每股收益：预计2018/19/20年分别为26.32/29.25/32.45元。
• 市盈率：预计2018/19/20年分别为20.87/18.78/16.92倍。

财务比率

• 资产负债率：逐年下降，预计2018/19/20年分别为26.82%/24.55%/23.26%。
• 流动比率：逐年上升，预计2018/19/20年分别为3.21/3.58/3.85。
• 速动比率：逐年上升，预计2018/19/20年分别为2.70/3.12/3.45。
• 总资产周转率：预计2018/19/20年分别为0.50/0.47/0.44。
• 存货周转率：预计2018/19/20年分别为0.30/0.33/0.35。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 估值比率：P/E、P/B、EV/EBITDA逐年下降，分别为20.87/18.78/16.92倍、6.27/5.22/4.36倍、11.58/9.92/8.37倍。

风险提示

• 国家政策风险：可能影响公司经营环境。
• 灾害及安全事故：可能对公司生产造成影响。

财务数据概览

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

主要财务比率

结论

贵州茅台2018年前三季度业绩增长放缓，主要受去年第三季度基数抬高影响。公司毛利率提升，但销售费用率有所上升。茅台酒出货量受限，但系列酒表现突出，成为新的增长点。公司预计未来三年营收及利润将持续增长，但增速逐步放缓。投资建议维持“增持”评级，同时需关注政策及安全风险。