2019年汽车行业年度策略：电动化深入，技术变革彰显中游价值-20181224-川财证券-31页-2mb

汽车行业2018年总结与2019年投资策略

核心内容概述

2018年汽车行业整体表现承压，但新能源汽车销量快速增长，电动化进程加快，中游产业链逐步清晰，部分细分领域呈现积极发展趋势。行业面临政策调整、中美贸易摩擦及去杠杆等多重挑战，但随着技术进步和市场需求变化，新能源乘用车及产业链相关企业仍具投资价值。

主要观点与关键信息

一、汽车销量分析

1. 乘用车销量承压

   • 2018年1-10月乘用车销量同比下滑1.2%，增速逐月扩大。
   • SUV销量保持微增，但轿车市占率持续下降，MPV和交叉型乘用车销量显著下滑。
   • 自主品牌销量承压，市场份额下降；德系、日系保持增长，美系销量持续下滑。

2. 客车市场趋稳

   • 客车销量同比下滑6.3%，但大型客车销量稳定，中型客车增长。
   • 受高铁发展影响，客车市场整体趋于饱和。

3. 货车保持增长

   • 卡车销量保持2%正增长，重卡销量微增，主要受益于政策推动及换购需求。
   • 轻卡和微卡销量增长显著，中卡销量大幅下滑。

4. 新能源汽车销量可期

   • 新能源乘用车销量同比增长86.1%，全年有望突破100万辆。
   • 新能源汽车整体销量预计超120万辆，同比增速超过80%。
   • 新能源车销量增长主要得益于政策过渡期冲量和爆款车型推出。

二、新能源乘用车发展趋势

• 电动化提速
  • 2018年补贴新政延后导致前四月销售节奏放缓，但过渡期冲量和新车型发布推动销量回升。
  • A级车占比提升，个人购买意愿增强，三四线城市需求旺盛。
  • 2019年新能源乘用车销量有望继续保持高增长，特别是网约车和运营车辆需求。

三、产业链景气度变化

1. 上游锂钴资源

   • 毛利率和现金流表现最佳，但议价能力因价格回落有所下降。
   • 2019年锂钴资源类企业将面临洗牌。

2. 中游环节

   • 正极材料进入OEM模式，磷酸铁锂优势企业已显现，三元材料继续主导。
   • 负极材料和电解液成本下降，毛利率稳定。
   • 隔膜毛利率高，国际化进程加快。
   • 电池行业洗牌接近尾声，头部企业具备规模优势，CR10提升至90%。

四、2019年投资策略

1. 三元材料高镍化

   • 三元电池占比提升，高镍化趋势确定。
   • 高镍化有助于提升电池能量密度，降低成本，提高补贴系数。

2. 软包电池放量增长

   • 软包电池具备高能量密度、高功率密度、长循环寿命等优势。
   • 国内企业如孚能科技、亿纬锂能等已进入量产阶段，铝塑膜国产替代趋势明显。

3. 充电行业迎来拐点

   • 公共充电桩建设缺口巨大，运营车辆充电需求明确。
   • 互联互通提升使用效率，充电服务费成为稳定收入来源。
   • 2020年充电市场规模有望达430-765亿元。

4. 锂电池替代铅酸电池

   • 锂电池在性能和成本上全面超越铅酸电池。
   • 全生命周期成本优势明显，替代趋势已至。

重点推荐公司

• 当升科技：三元材料龙头企业，产能有望翻倍，高镍化提升毛利率。
• 新纶科技：铝塑膜和TAC膜生产领先，利润率稳定。
• 特锐德：充电桩龙头，市场份额超40%，未来增长可期。
• 亿纬锂能：产品线齐全，具备多种电池技术储备，动力和消费锂电池市场同步增长。

风险提示

1. 政策风险

   • 新能源补贴政策调整可能影响行业发展。
   • 乘用车油耗和新能源积分政策将影响产业格局。

2. 重大安全事故风险

   • 锂电池存在燃烧和爆炸隐患，重大安全事故可能影响行业发展。

总结

2018年汽车行业整体承压，但新能源汽车销量快速增长，电动化趋势明显。乘用车销量下滑，SUV保持增长，轿车市占率持续下降。客车市场趋稳，货车保持增长。产业链中，上游锂钴资源利润高但议价能力下降，中游环节逐步清晰，电池行业洗牌接近尾声。2019年，新能源乘用车将继续快速增长，三元高镍化、软包电池、充电桩建设及锂电池替代铅酸电池成为投资主线。建议关注当升科技、新纶科技、特锐德和亿纬锂能等企业。