20181224-川财证券-2019年汽车行业年度策略_电动化深入_技术变革彰显中游价值_31页_2mb

汽车行业分析总结

核心内容

本报告对2018年汽车行业整体表现及2019年投资策略进行了深入分析，重点围绕传统汽车销量承压、新能源汽车销量增长、产业链景气度变化以及投资方向进行了阐述。

主要观点

1. 传统汽车销量承压

• 2018年1-10月，乘用车销量同比下滑1.2%，且7月以来下滑幅度逐月扩大。
• SUV销量保持微增，而轿车销量持续下滑，MPV和交叉型乘用车销量大幅下滑。
• 客车销量同比下降6.3%，但中型客车销量同比增长6.9%，全年有望实现正增长。
• 卡车销量同比增长2%，主要得益于物流和工程业务的支撑，以及政策推动下的重卡换购周期。

2. 新能源乘用车发力

• 新能源乘用车销量逐月攀升，全年预计销量将达100万辆，同比增长超80%。
• 2019年，随着汽车品质提升和限购城市运营车辆需求增长，新能源乘用车有望继续保持快速增长。
• 个人购买意愿提升，以及三四线城市对新能源车的接受度提高，为新能源乘用车提供了增长动力。

3. 产业链景气度下移，中游环节触底回升

• 上游锂钴资源环节利润和现金流最佳，但议价能力因价格回落而减弱。
• 正极材料和电解液进入OEM模式，成本和销量双增长。
• 负极材料价格承压，但成本端随针状焦降价而下降。
• 隔膜毛利率良好，国际化进程加快。
• 电池行业洗牌接近尾声，头部企业具备规模优势，行业格局逐渐清晰。

关键信息

1. 汽车销量分析

• 乘用车：1-10月销量为1926.5万辆，同比下滑1.2%。
• 轿车：销量941.1万辆，同比微降0.15%；市占率持续下滑至48.9%。
• SUV：销量807.8万辆，同比增长1.2%；市占率持续上升。
• MPV：销量140.2万辆，同比下滑14.5%。
• 交叉型乘用车：销量37.3万辆，同比下滑17.8%。
• 客车：销量37.8万辆，同比下滑3.6%。
• 货车：销量318.6万辆，同比增长5.2%；其中重卡销量97.6万辆，同比增长1.6%。

2. 新能源汽车发展

• 新能源乘用车：2018年前11月销量88.6万辆，同比增长86.1%。
• 新能源商用车：销量有所回落，但2019年可能保持总量与2018年持平。
• 新能源汽车销量预期：全年预计销量将超过120万辆，占比达4%。
• 电动化趋势：国际车企如奔驰、宝马、奥迪均加速电动化进程，推出纯电动车型。

3. 产业链分析

• 锂钴资源：毛利率和现金流最佳，但价格回落导致议价能力下降。
• 正极材料：进入OEM模式，三元材料占比提升，高镍化趋势明显。
• 电解液：走向OEM模式，未来可能受益于外资电池厂本地化采购。
• 负极材料：价格承压，但成本端随针状焦降价而下移。
• 隔膜：毛利率良好，国际化趋势明显。
• 电池行业：头部企业优势凸显，CR10市场份额已提升至90%。

投资策略

1. 三元材料

• 三元电池占比持续提升，2018年有望达到60%。
• 高镍化趋势明确，有助于提升能量密度、降低成本。
• 推荐关注当升科技，其正极材料产能有望翻倍，毛利率提升。

2. 软包电池

• 软包电池因能量密度、功率密度、循环寿命等优势，成为未来电池发展主流。
• 国内企业如孚能科技、亿纬锂能等已进入软包电池生产行列。
• 推荐关注新纶科技，其铝塑膜和TAC膜业务具备高门槛，利润率稳定。

3. 充电桩行业

• 电动汽车保有量增长，带动充电桩需求，行业盈利拐点到来。
• 公共充电桩建设缺口巨大，充电服务费成为稳定收入来源。
• 推荐关注特锐德，其公共充电桩占比超过40%，未来增长可期。

4. 锂电池替代铅酸电池

• 铅酸电池全生命周期成本高于锂电池。
• 锂电池成本已低于铅酸电池，且性能更优，替代趋势明显。
• 推荐关注亿纬锂能，其产品线覆盖稳定增长、逐步替代、高速成长市场。

重点推荐公司

风险提示

• 政策波动风险：新能源补贴政策调整可能影响行业发展。
• 重大安全事故风险：锂电池存在潜在安全隐患，如发生重大事故，可能对行业造成冲击。

评级

• 行业评级：增持
• 分析师：孙灿、黄博
• 风险等级：中低风险

总结

2018年汽车行业整体表现弱势，但新能源乘用车销量持续增长，电动化进程快于预期。随着三元材料高镍化趋势、软包电池技术发展、充电桩行业盈利拐点到来以及锂电池逐步替代铅酸电池，2019年汽车行业将受益于电动化和产业链优化。重点推荐当升科技、新纶科技、特锐德和亿纬锂能等公司，同时关注政策变化和行业安全风险。