20180528-中国银河国际证券-石药集团-01093.HK-2018年第一季业绩坚实；增长故事不变；评级维持买入__6页_813kb

石药集团（1093.HK）2018年第一季度业绩总结

核心内容概述

石药集团于2018年第一季度发布业绩，整体表现略高于市场预期。公司主要产品表现强劲，净利润同比增长42.6%（人民币计算增长30.6%），占全年预测的25.4%。公司基本面稳健，管理层执行力受到投资者认可，同时受益于政府医药研发政策及医药行业的防御性属性。投资评级维持“买入”，目标价为28港元，对应2019年市盈率35倍。

主要观点

• 业绩表现：2018年第一季度净利润为9.1亿港元，同比增长42.6%（人民币计算增长30.6%），高于市场预期。
• 增长驱动：恩必普注射液因医保目录调整表现强劲，玄宁与欧来宁因会计政策调整及营销策略变化，收入增长显著。
• 普药增长：普药收入同比增长49.2%，远超2017年第一季度的11.4%，得益于一致性评估通过的产品。
• 研发成本上升：研发成本在第一季度增长一倍，主要用于一致性评估、生物药投资及核心创新药临床试验。
• 销售费用增加：销售费用同比增加106%至18亿港元，主要因会计政策调整及销售团队扩张。
• 经营利润：经营利润同比增长超过50%，主要由维生素C及创新药和普药贡献。
• 未来展望：公司保持全年利润增长目标（>30%），研发成本趋势清晰及白蛋白销售增长将影响未来预测。

关键信息

财务数据亮点

• 收入：2018年第一季度收入为193.07亿港元，同比增长24.9%。
• 核心净利润：2018年第一季度核心净利润为35.85亿港元，同比增长29.4%。
• 核心净利润率：2018年第一季度核心净利润率为18.6%，预计2019年将达20.8%。
• 每股核心盈利：2018年第一季度每股核心盈利为0.592港元，预计2019年为0.801港元。
• 市盈率：2018年第一季度市盈率为42.4倍，预计2019年将降至31.3倍。
• 市净率：2018年第一季度市净率为8.3倍，预计2019年将降至6.9倍。
• 净资产收益率：2018年第一季度ROE为19.9%，预计2019年将达22.4%。

资产与负债情况

• 现金及等价物：截至2018年底，现金及等价物为67.79亿港元，较2017年底增长。
• 库存：库存周转天数从2017年的144.2天降至2018年的125.5天，显示库存管理改善。
• 应收账款：应收账款天数从2017年的53.5天增至2018年的54.2天，但整体保持稳定。
• 负债结构：总负债为54.82亿港元，负债权益比为6.0%，显示财务结构稳健。

营收与利润结构

• 创新药：2018年第一季度创新药收入为23.57亿港元，同比增长66.1%。
• 普药：普药收入为1.696亿港元，同比增长49.2%。
• 维生素C：维生素C收入为675百万港元，同比增长117%，是公司的重要现金牛。
• 经营利润：经营利润为45.28亿港元，同比增长30.0%，主要由维生素C和创新药带动。

增长故事与投资逻辑

• 白蛋白Paclitaxel：2018年2月获批，3月开始销售，截至5月底已实现超过5000万人民币的收入。公司设定了2018年和2019年的销售目标，分别为2亿至3亿人民币和10亿人民币。
• 研发与创新：公司持续加大研发投入，支持未来增长，特别是在一致性评估和生物药领域。
• 政策利好：政府对医药研发的政策支持，有助于提升行业龙头的竞争力。
• 市场表现：公司股价自2018年1月5日起上涨43%，受益于纳入恒指及市场对其基本面的认可。

评级与目标价

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：28港元，对应2019年市盈率35倍。
• 股价表现：2018年5月28日收盘价为25.1港元，较目标价有12%的上涨空间。

财务健康状况

• 流动比率：2018年第一季度流动比率为3.1倍，显示流动性良好。
• 速动比率：2018年第一季度速动比率为13倍，显示短期偿债能力较强。
• 现金比率：2018年第一季度现金比率为13倍，显示公司具备较强的现金流。
• 总资产：2018年总资产为235.76亿港元，预计2019年将达273.64亿港元。

重要数据对比

总结

石药集团在2018年第一季度表现出色，业绩略高于预期，主要得益于主要产品的强劲表现及政策利好。公司持续加大研发投入，推动创新药和普药增长，同时优化销售策略。尽管销售和研发成本上升，但经营利润增长显著，显示公司盈利能力增强。未来增长故事依然稳固，且公司基本面良好，维持“买入”评级。投资者应关注研发成本趋势及白蛋白销售进展，以判断未来业绩表现。