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妙可蓝多 (600882.SH) 2021年年报点评总结

核心内容

妙可蓝多在2021年实现了稳健增长，营收和归母净利润分别同比增长57.31%和160.60%，若剔除股权激励费用影响，归母净利润同比增长364.49%。2021年第四季度，公司营收和归母净利润同比分别增长37.45%和72.68%。公司聚焦奶酪业务，推动产品创新，加强渠道建设，提升盈利能力。

主要观点

产品与市场表现

• 分产品看：2021年公司液态奶、奶酪、贸易产品收入分别为4.3亿元、33.3亿元、7.0亿元，同比分别增长4.0%、60.8%、97.0%。
• 奶酪占比：奶酪产品收入占主营业务收入的74.6%，同比增长1.7个百分点。
• 产品创新：公司于2021年9月推出常温奶酪棒，并推出51%干酪含量、纯牛乳强化配方的金装奶酪棒，满足差异化需求。
• 地区表现：公司在北区、中区、南区的营收同比分别增长51.0%、60.2%、67.2%。
• 销售模式：经销、直营、贸易模式营收分别增长54.2%、33.2%、97.0%，三大模式均实现增长。
• 渠道建设：截至2021年末，公司拥有5363家经销商，覆盖60万个零售终端，经销商数量较2020年底翻倍。

盈利能力

• 毛利率：2021年主营业务毛利率为38.14%，同比提升2.21个百分点。
• 奶酪板块毛利率：奶酪产品毛利率同比提升3.14个百分点至48.51%，占公司主营业务毛利的94.93%，同比增长2.87个百分点。
• 销售费用率：2021年销售费用率同比上升0.92个百分点至25.87%，主要由于提前加大广告宣传力度。
• 管理费用率：2021年管理费用率同比上升2.74个百分点至7.67%，主要因股权激励摊销费用增加。
• 财务费用率：2021年财务费用率为-0.69%，同比改善1.71个百分点，因募集资金到账带来利息收入增加。
• 研发费用率：2021年研发费用率同比下降0.47个百分点至0.90%。
• 净利率：2021年销售净利率为4.33%，同比提升1.73个百分点；2021Q4为2.77%，同比提升1.19个百分点。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测分别为4.29亿元、8.27亿元、11.66亿元，对应EPS分别为0.83元、1.60元、2.26元。
• PE估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为44倍、23倍、16倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司C端奶酪龙头地位稳固，行业增长空间较大。

关键信息

• 2021年业绩：公司全年实现营收44.78亿元，归母净利润1.54亿元，同比增长分别为57.31%和160.60%。
• 2021Q4业绩：实现营收13.34亿元，归母净利润0.11亿元，同比增长37.45%和72.68%。
• 公司估值：2021年PE为122倍，2024年PE为16倍，估值逐步下降。
• 风险提示：包括产能释放不及预期、新品增长低于预期、原材料价格上涨、食品安全等。

财务数据概览

估值指标

风险提示

• 产能释放不及预期
• 新品增长低于预期
• 原材料价格上涨
• 食品安全问题

分析师信息

• 分析师：陈彦彤、叶倩瑜
• 执业证书编号：S0930518070002、S0930517100003
• 联系方式：021-52523689、021-52523657、021-52523877、021-52523658、yangz@ebscn.com

公司基本信息

• 当前价：36.53元
• 总股本：5.16亿股
• 总市值：188.57亿元
• 一年最低/最高：30.51元/84.50元
• 近3月换手率：63.84%