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文档总结：寻找18年壳公司估值修复的蛛丝马迹

核心内容

本报告由天风证券研究所发布，主要分析2018年壳公司估值修复的潜在迹象，并结合国内政策动态与海外科技趋势，对A股市场进行趋势研判和投资建议。

主要观点

1. 市场趋势研判

• 短期建议：在金融监管政策逐步落地的背景下，市场仍处于胶着阶段，建议持续关注大金融板块（银行、保险等），因其具备长期增长潜力。
• 中期逻辑：资本市场的主要矛盾仍是盈利（ROE），因此长期仍看好ROE慢牛趋势。利率因素虽有影响，但属于次要矛盾。

2. 壳公司估值修复机会

• 估值下降：自2015年10月以来，市值低于30亿和40亿的壳公司数量增加，说明市场对这类公司估值已明显下降。
• 政策支持：
  • 国资划转社保：新规将社保投资范围扩展至非上市国企，推动国企混改与资产证券化，为壳公司估值修复提供政策支撑。
  • 中概股回归：360回归A股被视为政策风向转变的信号，表明中概股私有化回归的障碍有所缓解，可能带动被压制的壳公司估值修复。
  • 利率回落：随着金融监管趋缓与通胀预期下降，利率水平可能逐步回落，有助于小盘股估值修复。
• 市场风格变化：当前市场风格偏向大盘股，但随着利率环境变化，小盘股估值有望改善。

3. 政策动态

• 资管新规落地：新规执行从紧，过渡期从宽，对嵌套、通道等业务进行严格规范，短期内对市场造成一定压力，但长期有利于行业健康发展。
• 国企混改提速：第三批混改试点确定，推动民间资本参与国企改革，提升公司治理效率。
• PPP项目监管加强：财政部对PPP项目进行清理，防止其异化为融资平台，强调降速增效。
• 科技政策支持：国家加大了对人工智能、智能制造等新兴产业的支持力度，科技股受关注。

关键信息

国内政策

• 资管新规：执行从紧，过渡期宽裕，重点规范嵌套、通道、刚兑等问题。
• 混改试点：第三批31家国企纳入试点，民间资本参与度提升。
• PPP监管：严格入库标准，清理不符合要求的项目，防止隐性债务风险。
• 科技支持：人工智能与智能制造政策力度增强，推动产业升级。

海外科技动态

• 美股与欧股表现：三大指数涨跌不一，欧股表现偏弱，美股仍具吸引力。
• 特斯拉新品发布：推出电动卡车Semi与跑车Roadster，技术参数领先，但品控与产能仍是挑战。
• 腾讯财报表现：2017年第三季度营收同比增长61%，主要受益于游戏和社交网络业务增长。

风险提示

• 国内风险：实际经济总需求超预期下行，政策落实不及预期。
• 海外风险：税改推进不及预期，自动驾驶发展不及预期，研发风险。

总结

报告指出，2018年壳公司估值修复存在潜在机会，主要受政策支持与利率环境改善影响。短期建议关注大金融板块，中期看好ROE驱动的慢牛趋势。同时，国内资管新规、混改试点、PPP清理等政策对市场情绪与行业结构产生深远影响，而海外科技趋势则为A股市场提供外部参考与投资方向。