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天风策略 | 深度：硬科技梳理——来自214份科创财报的蛛丝马迹

核心内容

本报告分析了近年来中国权益市场对硬科技产业的融资偏好及产业趋势，指出硬科技领域在政策引导和资本支持下持续发展，成为经济增长的重要引擎。通过分析科创板和创业板的融资结构、政策导向及产业链分布，总结出当前硬科技具备五重驱动力：国产替代/产能缺口、能源革命/低碳环保、渗透率提升/技术革新、国防安全/信息安全、消费升级/老龄化。同时，报告强调硬科技行业在不同发展阶段的估值逻辑，并筛选出六大产业链中景气度明确的28个细分领域。

主要观点

• 融资结构反映产业结构：自十九大以来，中国资本市场逐步从总量扩张转向提质增效，科创板和创业板成为新兴产业和高端制造融资的主要渠道。2021年上半年，电子、机械、医药、汽车、化工、电气设备、计算机等行业的融资金额占全市场的54%。
• 硬科技领域长期受益：政策红利和产业周期共振，推动硬科技成为重点投资方向。下一阶段，硬科技领域或将呈现两个特征：成长期的高景气赛道持续享受估值溢价；创新赛道市场主体增加，孕育更多优质标的。
• 硬科技六大产业链：包括半导体/面板、新能源（车）、工业互联网/物联网、5G通信及应用、生物医药、安全领域，其中28个细分方向具备明确的景气度。

关键信息

1. 融资结构与产业结构的关联

• 美国经验表明，行业增加值占GDP比重提升的行业包括金融地产、专业和商业服务、教育医疗、信息业等，而制造业等传统行业比重下降。
• 中国过去三年融资环境明显偏向新兴产业和高端制造，2021年上半年相关行业融资占比达54%。
• 科创板和创业板注册制上市条件明确支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等产业，限制部分传统行业。

2. 硬科技五大驱动力

• 国产替代/产能缺口：关键环节如半导体材料、设备具备国产替代空间。
• 能源革命/低碳环保：碳中和政策推动风光产业链发展，非化石能源占比将逐步提升。
• 渗透率提升/技术革新：行业在导入期和成长期享受估值溢价，技术迭代带来新增需求。
• 国防安全/信息安全：安全领域如航空装备、军工电子、信创等成为重点支持方向。
• 消费升级/老龄化：医疗电子、智能硬件等产业因消费趋势和人口结构变化而受益。

3. 半导体/面板产业链分析

• 产业链结构：上游包括材料、设备；中游包括设计、制造、封测；下游应用包括PC、智能手机、云计算等。
• 细分领域：
  • 集成电路设计：国产替代空间大，尤其是EDA工具和模拟IC。
  • 制造封测：供给刚性导致产能缺口，专业化分工趋势明显。
  • 半导体材料：硅材料、光刻胶等仍依赖进口，但国产化进程加快。
  • 半导体设备：测试设备等仍由国外主导，但国产替代潜力大。
  • 显示面板：LCD产能向中国转移，AMOLED和柔性AMOLED成为主流，面板材料和设备需求上升。

4. 新能源（车）产业链分析

• 产业链结构：上游为矿产资源；中游为锂电池材料、设备及三电系统；下游为整车制造。
• 细分领域：
  • 锂电池材料：正极材料（高镍化）、隔膜（湿法+涂膜）、电解液（六氟磷酸锂）、负极（碳纳米管）。
  • 锂电设备及制造：高端产能不足，低端产能过剩，行业整合趋势明显。
  • 其他电池：氢燃料电池作为重要技术路线。
  • 智能汽车：汽车电子占比提升，智能座舱、车联网、后市场等领域发展迅速。
  • 光伏材料：全球干法/湿法隔膜出货量占比变化，六氟磷酸锂价格波动。
  • 光伏设备：技术迭代推动设备更新，PERC、HJT、TOPCon等为趋势。
  • 风电：海上风机发展迅速，高端轴承等具备国产替代空间。

5. 工业互联网/物联网产业链分析

• 产业链结构：上游为感知设备和传感器；中游为方案提供商；下游为智慧城市、工业控制等应用。
• 细分领域：
  • 机器视觉：上游国产化步伐加快，中游方案商整合为产业链核心。
  • AIoT/AI芯片：疫情催化需求，全球供应短缺推动国产替代。
  • 工业软件：ERP国产化率较高，但CAX类软件国产化率仅为11%。
  • 自动化设备：工业机器人密度低，国产化率提升空间大；超快激光器为市场增长点。
  • 应用-智慧城市：安防、智慧社区、智能家居等领域发展迅速。

6. 5G通信及应用产业链分析

• 产业链结构：上游为光通信、PCB；中游为云计算、大数据；下游为智能硬件。
• 细分领域：
  • 光通信：光芯片、光器件国产化率低，但疫情后中小产能出清可能改善供求关系。
  • PCB：全球制造企业集中于亚洲，高端覆铜板仍由外资主导。
  • 云计算/大数据：公有云作为企业转型基础设施，SaaS模式仍占主导。
  • 智能硬件：发展中国家智能机渗透率提升，疫情推动可穿戴设备需求增长。

7. 生物医药产业链分析

• 产业链结构：上游为创新药、体外诊断；中游为CXO服务；下游为医美、美妆等消费端。
• 细分领域：
  • 医疗器械：手术设备、康复/监护设备、耗材等。
  • 体外诊断：创新药、检测设备等。
  • 生物创新药：基因工程、干细胞技术等。
  • CXO：研发外包服务，具备高成长性。
  • 医美/美妆：消费升级推动需求增长。

8. 安全领域产业链分析

• 产业链结构：包括航空装备、军工电子、信息安全等。
• 细分领域：
  • 航空装备/军工电子：高端制造、国防安全需求推动发展。
  • 信息安全/信创：国产替代空间大，重点支持信创企业。

风险提示

• 供应链风险：贸易摩擦、疫情反复对全球供应链造成冲击。
• 周期性风险：部分行业如半导体、新能源车存在周期性波动。
• 政策风险：政策补助减弱可能影响企业盈利能力。
• 原材料涨价风险：部分关键材料如光刻胶、六氟磷酸锂等价格波动较大。

总结

硬科技产业作为中国经济转型的重要方向，受到政策支持和资本青睐，展现出强劲的发展势头。其五大驱动力和六大产业链细分方向为投资提供了丰富的选择。未来，随着技术迭代和产业升级，硬科技领域有望持续受益于估值溢价和行业整合，但也需警惕供应链风险、周期性波动及政策变化带来的不确定性。